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　　1．事件

　　國家統計局公布白酒行業11 月產量數據及10 月經濟指標。

　　2．我們的分析與判斷

　　（一）、2011年白酒行業單月產量增速11月有所下滑

　　1-11 月，我國白酒行業累計產量911.29 萬千升，同比增長30.28%。就累計產量增速水平來看，比上年同期增加3.40 個百分點，環比增加0.47 個百分點。其中，11 月單月實現產量105.62 萬千升，同比增長23.47%（比上年同期減少11.22 個百分點，環比下降13.34 個百分點）。

　　1-10 月，我國白酒行業累計產量810.25 萬千升，同比增長29.81%。就累計產量增速水平來看，比上年同期增加2.28 個百分點，環比增加0.61 個百分點。其中，10 月單月實現產量100.18 萬千升，同比增長36.81%（比上年同期增加9.79 個百分點）。

　　（二）、2011年1-10月我國白酒行業收入及利潤總額增速雙升

　　行業收入及利潤增速在1-10 月呈現雙升。2011 年1-10 月，我國白酒行業實現收入2938.36 億元，同比增長39.15%，實現利潤總額430.09 億元，同比增長48.97%。由于統計局頻率口徑調整，我們對比2010 年1-8 月份經濟指標，2010年1-8 月白酒行業實現收入1686.28 億元，同比增長35.04%，利潤總額227.48 億元，同比增長36.86%；2010 年1-11月，白酒行業實現收入2421.62 億元，同比增長31.01%，利潤總額318.61 億元，同比增長34.05%。盡管是不完全比較，仍然反映出2011 年1-10 月收入增速特別是利潤總額增速實現了快速增長。

　　（三）、2011年白酒行業毛利率出現拐點，利潤總額比率持續提升

　　2011 年1-10 月白酒行業毛利率33.45%，全年毛利率提升幾成定局。如前所述，2011 年1-10 月，我國白酒行業主營收入2938.36 億元，同比增長39.15%，同期主營成本為1955.34 億元，同比增長39.80%，毛利率為33.45%。由于統計局統計區間口徑更改，我們對比了2010 年1-8 月份，行業毛利率達到31.08%，1-11 月份行業毛利率維持在31.82%。

　　利潤總額比例自2002 年來逐年上升，體現白酒行業盈利能力逐漸升級。據我們測算，2011 年1-10 月行業利潤總額比率為14.64%（雖為2011 年以來累計比率最低水平，仍高于2010 年各月度數據）。對比2010 年1-8 月份為13.49%，2010 年1-11 月份為13.16%。

　　3. 投資建議

　　貴州茅臺（600519.SH），“推薦”評級。我們給予貴州茅臺2011-2013 年EPS 為7.72、13.18 及18.30 元，三年CAGR為54%。關于茅臺的詳細觀點，請參考我們近一個季度研究和深度研究報告。重申我們的核心看法之一：11-12 月CPI走勢向下基本確立，因此明年一季度實施提價是大概率事件，且2012 年第一季度業績同比增長100%也是大概率事件。

　　五糧液（000858.SZ），“推薦”評級。我們給予五糧液2011-2013 年EPS 為1.67、2.39 及3.30 元，三年CAGR 為41%，維持“推薦”評級。