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　　“民以食為天”，我國(guó)食品消費(fèi)既具有必需消費(fèi)品的防御性特征，也受益于收入增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)，具備較大的成長(zhǎng)空間食品工業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)之一，每年貢獻(xiàn)的產(chǎn)值、收入和利潤(rùn)占全部工業(yè)的比例超過8%。A 股中食品飲料板塊總市值占比不足4%，其中酒類市值貢獻(xiàn)超過80%。

　　食品飲料整體屬必需消費(fèi)，收入彈性小，在經(jīng)濟(jì)下滑周期有較好的防御性。過去16 年間城鎮(zhèn)居民食品類消費(fèi)的支出彈性平均為0.64，遠(yuǎn)低于其他各項(xiàng)主要消費(fèi)品種。隨著收入的持續(xù)增長(zhǎng)，恩格爾系數(shù)不斷降低，食品的彈性正趨于下降， “必需性”正在增強(qiáng)，一些原本“可選”的食品也轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨匦琛逼贰?/P>

　　從行業(yè)收入增速、人均消費(fèi)和行業(yè)集中度等指標(biāo)來看，食品飲料中高端白酒、葡萄酒、軟飲料等子行業(yè)仍處于成長(zhǎng)期，受益于收入增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)，均有較大的成長(zhǎng)空間；而啤酒、乳業(yè)等正逐漸步入成熟期，行業(yè)集中度不斷提高，并購整合機(jī)會(huì)增多。

　　白酒行業(yè)仍處于高度景氣，高端白酒價(jià)格鏈條中終端零售價(jià)、批發(fā)價(jià)和出廠價(jià)環(huán)環(huán)相扣、相互促進(jìn)，2012年漲價(jià)預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵

　　白酒行業(yè)高度景氣，1-11 月行業(yè)產(chǎn)量增速超過30%，1-10 月收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)在40%左右。高端白酒今年四輪漲價(jià)，供求緊張，公務(wù)消費(fèi)占比高，消費(fèi)剛性；商務(wù)和個(gè)人消費(fèi)受益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)。整個(gè)價(jià)格鏈條中終端、經(jīng)銷商和廠家三者環(huán)環(huán)相扣、相互促進(jìn)，漲價(jià)驅(qū)動(dòng)因素未改，2012 年漲價(jià)預(yù)期將會(huì)繼續(xù)發(fā)酵。

　　國(guó)產(chǎn)葡萄酒實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)，但進(jìn)口葡萄酒發(fā)展更快，市場(chǎng)份額快速上升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈

　　進(jìn)口葡萄酒景氣度遠(yuǎn)高于國(guó)產(chǎn)葡萄酒。今年1-10 月進(jìn)口葡萄酒量和金額增速分別為31.40%、68.20%；而同期國(guó)內(nèi)行業(yè)產(chǎn)量、收入增速分別為12.37%、23.31%，進(jìn)口葡萄酒市場(chǎng)份額已經(jīng)超過27%，是金融危機(jī)以來的新高。競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，洋葡萄酒市場(chǎng)秩序較亂，良莠不齊，國(guó)產(chǎn)葡萄酒的優(yōu)勢(shì)主要在于渠道。

　　乳業(yè)景氣度好于預(yù)期，行業(yè)雙寡頭的競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，伊利今年有望在收入、利潤(rùn)規(guī)模上超越蒙牛

　　“三聚氰胺危機(jī)”以來，行業(yè)產(chǎn)量今年首次保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，1-11月增速達(dá)13.58%；1-10月行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)總額增速分別為19.31%和40.12%。行業(yè)中蒙牛、伊利市場(chǎng)份額合計(jì)為35%，大幅領(lǐng)先第二梯隊(duì)，行業(yè)集中度快速提高，今年伊利營(yíng)收有望超越蒙牛成為第一。政策趨嚴(yán)，新版《母乳代用品管理辦法》正在制定，對(duì)奶粉行業(yè)影響中性偏利好。

　　啤酒行業(yè)今年產(chǎn)銷量樂觀，但成本壓力大增吞噬了利潤(rùn)，明年有望好轉(zhuǎn)

　　啤酒行業(yè)景氣度好于往年，1-11月全國(guó)啤酒產(chǎn)量增長(zhǎng)9.87%；但盈利能力并不樂觀，行業(yè)1-10月收入、利潤(rùn)總額分別增長(zhǎng)22.79%、15.77%。利潤(rùn)增速低于收入增速，主要原因是大麥、人工、能源等成本上升較多，明年成本壓力將減輕，盈利能力有望恢復(fù)。行業(yè)前四大啤酒集團(tuán)市場(chǎng)份額超過56%，但龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)區(qū)域仍偏少，跑馬圈地、布局全國(guó)尚未結(jié)束，盈利能力提升仍需時(shí)日。

　　轉(zhuǎn)型困惑期，明年市場(chǎng)不確定性較強(qiáng)，需要攻守兼?zhèn)涞耐顿Y策略，食品飲料板塊業(yè)績(jī)和估值優(yōu)勢(shì)兼?zhèn)洌S持“看好”評(píng)級(jí)市場(chǎng)普遍預(yù)期2012年經(jīng)濟(jì)增速將逐漸放緩，同時(shí)人民幣升值預(yù)期發(fā)生較大變化，原有的投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)模式已不可持續(xù)，轉(zhuǎn)型期宏觀經(jīng)濟(jì)變數(shù)較多，市場(chǎng)不確定性大。

　　食品飲料板塊一直以來擁有良好的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和成長(zhǎng)預(yù)期，當(dāng)前整體估值已低于歷史平均水平，是進(jìn)可攻、退可守的最佳港灣。可選消費(fèi)中高端白酒漲價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈、盈利增長(zhǎng)可能再超預(yù)期，推薦漲價(jià)預(yù)期最強(qiáng)、供需最緊張、專賣店擴(kuò)張速度加快的貴州茅臺(tái)；必需消費(fèi)品上半年在CPI和PPI雙降背景下毛利率有望得到修復(fù)，存在交易性機(jī)會(huì)，推薦產(chǎn)品線完整、盈利能力提升和產(chǎn)能大勢(shì)擴(kuò)張的伊利股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1. 食品安全問題頻發(fā)對(duì)涉及的行業(yè)和上市公司不僅造成業(yè)績(jī)上的打擊，也對(duì)估值造成一定的負(fù)面影響；

　　2．宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，消費(fèi)下滑，導(dǎo)致食品飲料消費(fèi)低于預(yù)期；

　　3. 針對(duì)白酒消費(fèi)的不利政策出臺(tái)。