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　　我們參加了公司2011年臨時股東大會，結合會上內容，我們的觀點如下：

　　1）公司計劃明年在各個省會城市建立直營店，建立直營店的目的是：第一、維護公司產品的市場價格，起到監督終端價格的作用；第二、建立直營店可提高股份公司經濟效益，盡管公司未透露明年直營店的價格水平，我們判斷，至少高于出廠價619元和一批價，且不太可能遠低于目前2000元左右的終端價格，我們預計直營店的價格在1600元以上，即可提高公司的綜合價格；第三、公司目前仍以經銷商為主，直銷占比較低，直營店的建立有利于抗拒單一經銷商為主的銷售模式的市場風險。因此，從公司設立直營店的目的看，我們認為，公司提價節奏或幅度或將放緩。

　　2）根據貴州省對集團公司的規劃，集團公司2012年銷售收入300億元（含稅）以上，而今年收入預計為237億元，即明年集團收入同比增長26.9%左右，另外，到“十二五”末，集團公司茅臺酒基酒產量達4.2萬噸以上，系列酒6萬噸以上，銷售收入500億元（含稅）以上。

　　3）公司將用5年左右時間退出所有帶“茅臺”字樣的系列酒，如王子酒、迎賓酒和啤酒將在1-2年淡化，茅臺醇、茅臺葡萄酒將在2-3年退出。去年7月份開始推出的系列酒漢醬酒，半年時間收入約4.88億元，預計2011年翻番，其運作模式有別于茅臺，80%以上的經銷商不是原茅臺經銷商，采取扁平化戰略，其它的系列酒將參考漢醬酒模式。仁酒將在明年3月推出。

　　4）集團公司指出，明年增量部分更多的效益將留給股份公司，使得股東效益更大化，且對公司明年銷售和股份公司效益充滿信心。

　　5）盈利預測與估值評級：我們預計2011-13年EPS為8.1元、10.5元和13.06元，按照2012年22-25倍PE估值，一年內合理估值為230-260元，給予“買入”評級。

　　風險提示：社會輿論壓力不利于提價