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    業績簡評：全年業績基本符合預期

    古井貢酒[91.39 3.85% 股吧 研報]公布11年年報：收入同比增76%為33億，白酒業務同比增長87%為31.8億，凈利潤同比增81%為5.66億，扣除非經常性損益后同比增長93%。

    白酒業務毛利率提升0.52個百分點，其中高檔白酒同比增111%，我們預計年份原漿同比增長140%左右。四季度單季收入增長69%，利潤總額增長63%，但凈利潤增長26%，主要是四季度集中確認樣品酒費用導致所得稅大幅增加所致。

    公司同時宣布每10股轉增10股并派發現金4.5元。

    經營分析：

    堅定看好公司中長期發展

    資本市場對公司一直給予很高期望，但經過三年飛速發展，公司階段性的戰略升級顯得迫切而必要。公司用短短3年時間走完了兄弟企業5年甚至更長才走過的路，實屬不易。我們認為對于公司來說12年是非常重要的戰略升級階段，及時的轉型將為公司邁向百億目標奠定堅實基礎。

    公司管理層對當前白酒競爭形勢和公司自身的發展階段有非常冷靜的看法，“不謀萬世者，不足謀一時；不謀全局者，不足謀一域”。未來白酒的競爭將是老名酒間的競爭，是綜合實力的全方位競爭。在品牌力和渠道力上，公司清晰意識到與行業龍頭企業的差距，希望通過持續聚焦和積極創新實現彎道超車。

    公司09-11年的飛速發展實際上是單一價位單一模式的成功，三年時間初步解決了企業生存的問題并奠定在安徽市場的龍頭地位。12年公司將向多價位、多模式發展升級。潛力依然很大，路徑已然清晰，但戰略升級需要時間。

    公司12年將全方位升級營銷系統。強力升級經銷商架構及與之配套的營銷組織、進一步優化產品結構、客戶結構與激勵機制。

    我們認為在戰略攻堅階段，企業重點側重市占率提升而非利潤。11年銷售費用大幅增加主要是樣品酒及促銷費用增加所致，尤其樣品酒費用增長接近1.5億。我們認為12年銷售費用率依然可能穩中有升，收入利潤增速基本保持同步。

    12年期待年份原漿的升級：

    公司主導產品年份原漿增長迅速，主力價位產品5年和獻禮版原漿依然是核心產品，增長幅度預計超過100%。

    12年將是年份原漿的結構升級年，這是公司的機遇也是挑戰。11年年份原漿的產品規模和結構與08年洋河的藍色經典比較類似，年份原漿的5年/獻禮版與08年的藍色經典海之藍在占比和規模上都接近。

    公司12年開始聚焦8年的推廣，大幅提升8年的終端價格與出廠價格，并將在省內和省外同步推進升級工作。我們認為8年的升級將成為公司收入和盈利增長的重要推動力。

    古井白酒產業園為百億銷售奠定基礎。

    此次公司宣布項目總投資額228，566萬元的白酒產業園建設項目，建設8棟釀酒車間，10萬噸基酒儲存基地，9萬噸成品酒勾儲及灌裝生產基地。根據公司基酒生產成本、銷售等現行價格等因素預測每年銷售收入為72億元。

    盈利預測與投資建議

    12年戰略升級是關鍵。產品結構和營銷模式的升級將帶動公司進入一個新的發展階段。

    12-14年公司銷售收入將分別實現48.57、70.14和98.36億，同比增長746.8%、44.4%和40.2%。凈利潤12-14年分別為9.47、14.35和20.64億，完全攤薄后的EPS將分別達到3.76和5.70和8.20元。

    維持6-12個月100元目標價，對應12年26.5倍。