公司公布2011年年報:全年公司共計銷售白酒14.29萬噸。實現(xiàn)銷售收入84.28億元,同比增長56.92%;實現(xiàn)歸屬上市公司所有者的凈利潤29.05億元,同比增長31.73%。分配預案:每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利14元(含稅)。
收入增速略超預期,凈利潤完全符合預期。2011年,公司高、中、低擋酒全面發(fā)展,其中中低檔酒利潤貢獻增速超過100%,全年公司實現(xiàn)白酒銷售82億元,59%的增速超預期,其中高檔和中低檔酒增速分別為60%和55%。
新產(chǎn)品開發(fā)成功,將為12年業(yè)績高速增長護航。2011年,公司順利完成了超高端酒“中國品味”的市場導入,10年底推出的窖齡酒銷量在2000噸左右,該產(chǎn)品一是彰顯了濃香型白酒釀造工藝中注重窖齡的特點;二是展現(xiàn)了公司擁有眾多老窖池的優(yōu)勢;三是填補了公司中高檔酒缺乏競爭力品牌的空白。預計窖齡酒在12年將會出現(xiàn)更快增長。
證券業(yè)務對公司業(yè)績貢獻淡化,我們認同公司降低華西證券股權(quán)的做法。華西證券2011年實現(xiàn)收入16.61億元,實現(xiàn)凈利潤6.1億元,對公司凈利潤的貢獻率約為1.17%(3,588萬元)。去年12月公司擬將持有華西證券12%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給老窖集團,轉(zhuǎn)讓完畢后公司持股比例將由24.99%12.99%。出售股權(quán)如果能夠順利完成,根據(jù)初步評估價10.85億元,將對公司今年業(yè)績帶來可觀的一次性收益。
2012年公司將實現(xiàn)創(chuàng)新型、規(guī)?；?、跨越式裂變擴張。這是公司對2012年經(jīng)營目標的決心。公司已經(jīng)基本完成對產(chǎn)品線的梳理,全價格帶覆蓋完成,在公司“大招商、招大商”的營銷思路下,全年收入將實現(xiàn)40%左右的增長。
提價可看成變相完成,股權(quán)激勵進入行權(quán)期。通過對國窖1573計劃內(nèi)、外價格的配貨比例安排,提價效應已經(jīng)可以在今年業(yè)績中體現(xiàn)。激勵對象2011年績效考核已達標,今年將行使獲授股票期權(quán)總量的30%(總共1344萬份)。
財務與估值
提高中高檔、中檔酒銷量預測,我們預計公司2012-2014年每股收益分別為2.99(提高5.7%)、3.81(提高8%)、4.69元,維持公司買入評級。
風險提示:宏觀經(jīng)濟的不確定性;社會輿論對高酒價的壓力。
編輯：張勇
