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    原定于4月底發布期酒定價的拉菲提前公布了2011年的期酒價格，其一線酒商報價每瓶420歐元，同比下降30%。無獨有偶，2012年春節過后，漲價不止的茅臺在全國多個地區出現了不同程度的降價促銷。

     在價格回落、“三公”消費受限的背景下，還能投資酒類的信托產品嗎？在理財市場上，此輪下跌給近年走紅的高端酒類信托也打上了大大的問號。

     三大動機

     就在這樣的市場中，依然有酒類信托產品發行。如3月份，四川信托逆市發行“國酒陳釀歌德茅臺酒投資(二期)集合資金信托計劃”，規模3000萬元，資金用于但不限于通過拍賣會或民間收購具有投資收藏價值的茅臺酒，投資期限為2年，預期收益率高達10% 。

     面對國際和國內市場酒類價格下跌，為何發行該類信托，且收益率還能如此之高呢？

    “生產和經銷酒的利潤很大，許多酒企并‘不差錢’，不差錢發信托干什么？撇去正規的生產經營不說，主要有三種動機。” 一位常期接觸酒企的專業信托人士夏鋒(化名)向記者介紹，酒類信托的融資成本通常在11%~13%之間，部分大型酒企就算不發信托，在當地銀行以正常的渠道也能取得借款。

    “一不缺錢，二有更低成本的借款途徑，發信托，資金用來干什么。”夏認為“他們繞過貸款控制，實際搞房地產。”顯然，酒類信托的融資成本相較于房地產，仍具有優勢。

     其次是處于營銷的目的。“公司不缺錢，不搞房地產，有的酒企發信托就是打廣告。曾經有個央企集團旗下公司來找我，規模幾千萬，我也給它發了，你說它就差這幾千萬嗎？”夏進一步分析，“信托屬高端理財，投資起點一般100萬元以上，都不是窮人，通過發行和認購信托的方式推銷酒，對接客戶，這種實質是賣酒，將品牌打入信托群體。”

    夏認為還有一種，那就是盲目從眾趕時髦。“我還見過酒企的老板，不搞房地產，不做營銷，大家都發，我也發一個，啥也不懂就讓財務總監來找我了，也要發白酒信托。”

    酒的渠道

    “做酒的信托，最核心在酒的來源是否有可靠的渠道，這里涉及兩個問題，一是真假，二是數量多少。”北方某非銀行系信托地區負責人對《投資者報》記者說。

    “渠道很重要，看金融機構如何控制，我們比較嚴，對渠道不知根知底，壓根不會去碰。”該負責人解釋道，直接和原酒廠簽協議，就像批發商從原廠進酒，價值增長較有保證。

    “就拿中糧信托來說，如果是中糧集團旗下的紅酒品牌，如張裕、長城，這沒問題，足夠保證酒的品質；可是，假如某天中糧信托跑去做海外洋酒，如波爾多紅酒，這就要考慮了。”

     該負責人用茅臺打了個比方，假茅臺到處橫行，這種現象在中國市場司空見慣。“做茅臺，連國務院都買不到真的，更何況是某投資公司呢？”

    投資不是充面子，假茅臺風險極大。“如果說白酒信托做茅臺，你基本可以把這個信托扔一邊去了，因為沒有哪家信托公司有能力把茅臺儲存起來用于給投資人做增值，茅臺酒能買到一瓶真的來喝都不容易，更別說給100萬、300萬起的投資人做增值，這事想都別想。”

    上述負責人向本報記者介紹，以信托金融行業的渠道，即便有能力拿到真茅臺，不過十箱、二十箱，但是數量難以滿足一個信托產品的設計，“別說上億，5000萬價值的真貨都拿不到，能解決真又不能解決量。此外，非茅臺類的名品酒又鮮有增值空間。”

    還有就是價格風險。“三公消費限制的政策背景下，近期幾大白酒主動降價，抵押物資產減值是必然。從財務的角度，風險已經出現，但未必會造成真的信托不能兌付。”資深信托人士劉擎表示，“信托公司目前做酒類信托，除了要求抵押酒以外，還有附加條件，比如大型酒企的無限連帶責任擔保，酒貶值沒關系，有酒企擔保，這道風控線很重要。目前看發信托的酒企都是知名企業或上市公司，實力還都不錯。”

    對此，在北京任職的某大型銀行系信托經理也表示，無限連帶責任擔保的主體很重要，其風險出現在承擔無限連帶責任擔保的企業有無實力，只要不倒閉破產，一般不會違約。“這里，大型央企的原廠商擔保較好，而無金融信譽的投資公司明顯差很多。”

     融資方實力

    “高端酒類信托是對傳統投資領域的有益拓展，但是，任何新生事物的發展和成熟需要時間和市場的考驗。就目前而言，國內的高端酒類信托尚未形成成熟的操作模式和盈利模式，仍屬于投機行為。”啟元財富分析師汪鵬說。

    汪指出，產品收益基于債權的，要重點審視融資方本身的還款實力。比如融資方是否在酒行業有成熟的運作經歷和占據領導地位，其過往的銀行信用記錄是否優良，過往的年度利潤幾何及發展的穩定性如何，融資方的擔保方(往往是其上級控股股東)的信用和實力是否雄厚，以及抵押物是否有足夠的安全邊界和足夠的流動性。

    而基于股權的，要求對具體作為標的的酒有深入的了解。需要對酒品的真偽、國內外市場價格，以及未來在市場上流通套現的流動性要有自己的獨立判斷。

    “買信托是為了高端消費還是對酒價有把握，要搞清楚。”劉擎表示，最終風險敞口的承擔者很重要，其實融資方和投資者都有一定風險。“是否承擔無限連帶責任擔保，是否足夠強有力，是否是著名酒廠，其凈資產負債率和再融資能力較關鍵。”

    “對于復雜的酒類信托，每一個資金投向、風控措施要仔細了解，包括有哪些抵押。如果只是單純等酒漲價時間會有一定的不確定性，主要還是融資方的資質。大酒企能降低風險，太小的抗風險能力差。”來自金谷信托的一位信托人士說。