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　　截至目前，白酒是今年A股市場中超額收益最高的板塊。不過，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)對白酒股投資價(jià)值的觀點(diǎn)開始進(jìn)入“分歧季”。

　　白酒景氣度或下降

　　8月10日，貴州茅臺公布半年報(bào)。由于業(yè)績低于市場預(yù)期，且公司當(dāng)期預(yù)收款與當(dāng)期收入之比的指標(biāo)在今年上半年大幅下降，當(dāng)日貴州茅臺放量下跌4.76%，成交量放出22.7億元的天量。

　　事實(shí)上，在貴州茅臺、洋河股份、酒鬼酒等白酒股股價(jià)創(chuàng)新高的情況下，一些資深基金經(jīng)理擔(dān)心之情溢于言表。

　　從高端白酒的價(jià)格走勢看，白酒降價(jià)也初現(xiàn)端倪。其中，53度飛天茅臺2011年11月份最高價(jià)格曾到了每瓶1800元至2000元，但現(xiàn)在回落到1500元左右。52度五糧液零售價(jià)格從1月的1185元/瓶下降到6月的1008元/瓶。 52度水井坊零售價(jià)格從3月的826元/瓶下降到746元/瓶。

　　二季度興業(yè)全球趨勢投資基金重倉貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖。該基金經(jīng)理?xiàng)钤辣蟊硎?，過去白酒給基金組合貢獻(xiàn)了很多絕對收益乃至超額收益，但各方對白酒行業(yè)的爭論也一直較大。不過，我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)減速，三公消費(fèi)下降，投資在國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）中的占比下降，白酒整體行業(yè)景氣度很高的局面必然改觀。

　　深圳另一位資深基金經(jīng)理表示，過去白酒高增長的模式是依靠提價(jià)。在通貨膨脹時(shí)，白酒這類輕資產(chǎn)公司的成本并未大幅提升，但是白酒乘通脹之際快速提價(jià)，使得其利率高速增長，而白酒消費(fèi)量的提升并不大，但現(xiàn)在白酒正面臨過去增長模式的終結(jié)。最主要的原因在于中國經(jīng)濟(jì)處在下行階段，政府的財(cái)政收入、居民收入難以大幅提升，這將會(huì)影響白酒等高端消費(fèi)。

　　產(chǎn)能過剩庫存面臨壓力

　　在過去白酒持續(xù)高景氣的同時(shí)，白酒行業(yè)也面臨較大的庫存壓力，部分高端白酒產(chǎn)能過剩，業(yè)內(nèi)人士甚至認(rèn)為下半年白酒可能會(huì)面臨旺季不旺的局面。

　　數(shù)據(jù)顯示，2011年白酒業(yè)完成產(chǎn)量1026萬噸，超過“十二五”規(guī)劃產(chǎn)量。歷史上1996年白酒產(chǎn)量達(dá)到806萬噸的高點(diǎn)之后，迎來的是1997年到2004年“量縮價(jià)平”的調(diào)整周期。

　　此外，中高端白酒的產(chǎn)能也將大幅提高。茅臺基酒將從3萬噸提高到6萬噸，系列酒達(dá)到10萬噸；五糧液將實(shí)現(xiàn)30萬噸產(chǎn)能；郎酒優(yōu)質(zhì)基酒將達(dá)到5萬噸。高端酒產(chǎn)能集中釋放，這使得高端白酒面臨產(chǎn)能過剩局面。

　　宏源證券分析師蘇青青表示，從終端消費(fèi)來看，中國白酒消費(fèi)分為兩個(gè)截然不同的群體。其中，政務(wù)消費(fèi)和商務(wù)消費(fèi)與固定資產(chǎn)投資有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，固定資產(chǎn)投資自2010年見頂回落，這將逐漸影響這部分需求。個(gè)人消費(fèi)量相對比較剛性，但經(jīng)濟(jì)不景氣會(huì)影響消費(fèi)者對價(jià)格的選擇，因此今年以來的消費(fèi)持續(xù)遇冷將影響個(gè)人需求。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期會(huì)影響白酒原有的消費(fèi)基礎(chǔ)，我國目前正處在又一次轉(zhuǎn)型的迷茫期，因此最近幾年難以出現(xiàn)全行業(yè)的機(jī)會(huì)。

　　其次，從酒廠競爭層面來看，產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致的激烈競爭將愈演愈烈。地方政府把白酒當(dāng)作提供利稅的大戶，對白酒企業(yè)的收入和業(yè)績提出了越來越高的要求，迫使名酒企業(yè)在“十二五”期間的產(chǎn)能規(guī)劃有數(shù)倍的提高。過去5年白酒行業(yè)的高景氣一方面使得酒企信心膨脹，愿意通過擴(kuò)張擴(kuò)大銷售；另一方面產(chǎn)業(yè)吸引了大量資本流入，在提供擴(kuò)產(chǎn)資金的同時(shí)，也引入了先進(jìn)的管理方法和營銷模式，行業(yè)的競爭水平迅速提高。目前以“深度分銷”為代表的先進(jìn)銷售模式已基本在行業(yè)內(nèi)普及，雷同的營銷手段會(huì)降低效果同時(shí)提高費(fèi)用。如果沒有新的營銷創(chuàng)新，競爭將導(dǎo)致行業(yè)利潤率的降低。從渠道角度來看，全國白酒經(jīng)銷商超過30萬家，終端零售商數(shù)百萬家，數(shù)量的大幅增長空間已經(jīng)不大，而經(jīng)歷過去幾年白酒價(jià)格的持續(xù)上漲，“牛鞭效應(yīng)”導(dǎo)致渠道庫存持續(xù)增加，經(jīng)銷商能夠“承壓”能力接近極限。

　　白酒業(yè)將繼續(xù)分化

　　在經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，雖然白酒面臨產(chǎn)能過剩和庫存壓力，但是資深基金經(jīng)理認(rèn)為白酒之間未來不會(huì)雞犬升天。其中，有獨(dú)特文化內(nèi)涵和較高護(hù)城河的高端白酒會(huì)越來越強(qiáng)。

　　楊岳斌表示，白酒未來會(huì)有分化，他們會(huì)針對公司的具體發(fā)展前景和估值情況來對考慮對白酒的配置。

　　另一資深基金經(jīng)理也表示，對于超高端、有獨(dú)特文化內(nèi)涵的白酒而言，現(xiàn)在這類公司估值在20倍左右，2013年如果能增長20%左右，估值仍然有吸引力。

　　新財(cái)富最佳分析師、中信證券分析師黃巍認(rèn)為，白酒經(jīng)歷過去8年時(shí)間的繁榮期，未來行業(yè)產(chǎn)量增速會(huì)有所放緩。在此背景下，行業(yè)景氣度下降將會(huì)導(dǎo)致以放量為成長方式的中低檔白酒受到困擾。因此，投資布局首選貴州茅臺。他預(yù)計(jì)貴州茅臺未來具備140元至260元的提價(jià)空間。此外，茅臺現(xiàn)在開始建自營店，也有利于利潤回流。他預(yù)計(jì)自營店每銷售1000噸酒，利潤約增加10億元。

　　申銀萬國食品飲料分析師童馴也認(rèn)為，白酒企業(yè)需要面對經(jīng)濟(jì)增速放緩和三公消費(fèi)的限制，但白酒發(fā)展的根本原因是由其獨(dú)特產(chǎn)品屬性決定的。因此，投資仍然要選擇有核心競爭力的企業(yè)，比如貴州茅臺、洋河股份等公司。