春節前后市場悲觀判斷兌現，茅臺、五糧液的終端銷量下滑幅度在20%～30%之間，五糧液略好于茅臺；二線酒企業績維持穩健增長，但增速放緩；過去兩年的高成長不復存在，行業回歸到一個合理的發展水平。
在經歷了一年的調整后，廠家和渠道都調整了自己的市場目標。
經濟從數據上來看，已經見底回升，目前處于一個弱復蘇的階段，政府的反腐壓力對高端酒的消費抑制還在持續，2011年出現的投機泡沫也已經消退了，各種消息夾雜在一起，行業的各種利空基本已經反映，未來恐怕難有新的利空。上市公司的市場業績預測也做了相應調整，基本面的好轉需要等到中秋旺季。
筆者認為，今年企業業績目標雖然會下調，但仍會維持穩健增長。
目前，各種利空消息集中兌現，尤其是對于茅臺、五糧液來說，負面報道不斷，筆者認為，現在的市場悲觀情緒已經到了一個低點，而這種悲觀的預期也基本反映在了股價層面，白酒板塊的估值在底部，目前不宜再看空，白酒公司的業績是比較確定和穩健的，目前板塊可以逢低介入，重點關注貴州茅臺、古井貢酒、老白干酒投資機會。
下半年調整到位
白酒行業的調整已經一年多了，到了這個時間點，無論是白酒企業還是渠道都把目標進行了調整，雖然要經歷半年的淡季，但是到今年下半年該調整的應該調整到位，會見底回升，重新步入一個增長軌道。
從銷量來看，春節前的3個月（2012年11月～2013年1月），渠道的銷量數據是高端酒銷量同比下滑40%～50%，中高端酒的銷售下滑在0～10%之間。
春節期間，茅臺、五糧液的銷量仍普遍出現下滑，北京、江蘇、福建、成都、廣東和安徽等區域整體的銷量下滑在20%～30%之間，這個數據與商務部最新公布的高端餐飲下滑的數據基本匹配。其中，茅臺的下滑幅度要大于五糧液，個別區域五糧液的銷量同比還略有增長。
經過了解，五糧液銷量比較好的原因在于，目前五糧液的終端價格不足800元/瓶，相比茅臺（終端價1400元/瓶～1500元/瓶）和國窖1573（終端價1300多元/瓶）性價比突出，而同價位的夢之藍、汾酒、劍南春等產品檔次明顯比不過五糧液，受到五糧液的擠壓，因此五糧液出貨量大增，這種以價換量的模式能否持續，對企業長遠的市場影響會怎樣，還需要持續的跟蹤觀察。
一批價方面：茅臺、五糧液的一批價格應該是直接反映市場的供求。節前，茅臺一批價格回落到1100元/瓶左右，部分區域有幾天是跌穿1000元/瓶的，但節前一周基本上都回升到1100元/瓶～1200元/瓶，主要原因是節前一周時間終端出貨量大增，進貨增多導致價格回穩，節后價格又回落到1000元/瓶～1100元/瓶。五糧液的一批價格目前穩定在660元/瓶～700元/瓶，近一個月的時間沒有大的波動，節后價格也很穩定。
關于一批價的判斷，筆者認為，目前基本已經到了底部區域，進一步下探的空間有限，淡季需求會更進一步萎縮，短期向上的可能性很低。
庫存方面：茅臺庫存較小，五糧液庫存壓力大，茅臺由于每個經銷商的配額有限，目前經銷商的毛利還能維持，而且庫存周轉的情況屬于良性，普遍的情況是庫存在1～2個月；而五糧液的庫存壓力比較大。
據了解，大商的庫存有5～6個月，甚至更高，五糧液公司2月1日提價，之前經銷商可以執行30%的年度任務，這會導致庫存進一步增大。
對于庫存情況，筆者認為不必過于擔心，與紡織服裝行業不同，白酒的屬性和營銷模式決定了庫存可以不斷升值，而茅臺、五糧液的品牌號召力足夠維持經銷隊伍的穩定，只是部分經銷商由于資金壓力大出現低價甩貨的情況，正常的庫存構不成太大的壓力。
二線酒企業績增速放緩
相比一線酒企遭遇的反腐壓力、庫存壓力，二線酒的情況略好，至少在業績上還沒有出現負增長的情況，古井貢酒、山西汾酒、洋河股份、老白干酒等幾家企業春節期間的業績同比增長應該在20%以內，這與過去幾年動輒50%以上的增速不可同日而語。
文章來源華夏酒報但是筆者認為，在行業需求受到抑制，政策持續利空的背景下實現這個增速實屬不易；從產品結構上看，200元以上價位的次高端產品增速最快，這與高端白酒受到壓制，部分需求向次高端轉移，以及中高端需求的消費升級有關。未來，次高端市場將是拉動企業維持高增速最核心的動力，這對企業的品牌力和營銷能力是一個巨大的挑戰。
伴隨基本面情況的持續下行，各種利空的消息集中反映到公司業績層面，接下來上市公司會面臨公司業績和盈利預測下調，一季報會有壓力。
基本面來看，由于2012年基本面基數低，預計會同比向好，全年主要公司的業績仍會穩健增長，伴隨行業輪動，白酒板塊的估值具備向上提升的空間，建議重點關注業績穩健的個股。
可以說，白酒行業的調整自2012年春節后就開始了，只不過是由于經銷商護城河的作用，市場不振的情況主要反映在渠道和終端層面，公司業績層面的反應比較滯后；目前各種利空密集體現，基本反應的差不多了，反腐會持續深入，短時間內不會有放松，對高端白酒的抑制比較直接，但也正是因為有渠道的緩沖作用，給了高端白酒調整策略的時間。另外，白酒消費文化和收入的提升是高端白酒消費的基礎，這個不會改變，長期仍看好。中高端和中低端白酒受反腐影響較小，主要是受經濟增速放緩，政商務消費量減少的影響。2013年，伴隨經濟的弱復蘇，需求改善，對白酒消費的影響是正面的。筆者判斷，基本面的好轉短期內難以根本扭轉，需要等到中秋旺季前后，但是白酒行業的消費根基仍沒有改變，經過短期調整后，行業仍會走向穩健發展的道路，在目前的調整下，那些具備品牌優勢和營銷優勢的企業會有更大的市場空間。
（作者系華創證券食品飲料行業分析師） 轉載此文章請注明文章來源《華夏酒報》。
要了解更全面酒業新聞，請訂閱《華夏酒報》，郵發代號23-189 全國郵局（所）均可訂閱。
編輯：王玉秋
