近幾個月，白酒板塊的表現讓投資者很是尷尬。正如上海一家基金公司分析師李建（化名）向《華夏酒報》記者描述的那樣，“此時拿著煎熬，賣出也沒有必要。”
從去年12月開始，大盤迎來了從1949到2444近五百點的反彈，但白酒板塊沒有順勢而為，屢屢跑輸大盤，這考驗著投資者的信心。
李建認為，“資本市場和實業相比有兩個特性，一個是滯后性，一個是放大性，正是這兩個特性的疊加導致了近期白酒板塊的走勢。”
例如，很多投資者根據定期報表投資，從終端消費來看，去年下半年情況就不太好了，但今年4月公布的年報還不會太差，直到一季報才會慢慢反映出來。另一方面，資本市場一向是行業好的時候，資金瘋狂涌入，行業不好的時候又盲目逃出，從而放大了實業環境的真實情況。
同時，李建指出，“雖然白酒行業基本面發生了變化，結束了前幾年的高速增長，但是橫向和其他行業相比，依然是向好的。不論是長期行業空間還是短期增速，白酒行業都明顯優于國際巨頭。與國外酒業龍頭30倍左右的PE相比，白酒估值也是比較低的，茅臺、五糧液的動態市盈率也就10倍左右。我認為，白酒板塊下跌空間有限，目前只是缺乏一個向上的催化劑。”
二季度投資熱情不高
“以前，白酒是一個成長性板塊，一方面來自于經濟繁榮，交往活動的頻繁，另一方面是體制不同導致白酒消費具有其他烈酒所不具有的特點，那就是政務、商務消費。國外烈酒都是自飲為主，而白酒的政務商務消費比較多。”某證券股份有限公司投資管理總部研究員蔡平（化名）告訴記者。
蔡平指出，這兩年白酒行業有一個比較大的變化，就是行業體量非常大。具體表現為兩點，中國人均烈酒攝入量高出全球平均攝入量的50%。從價格來看，以茅臺、五糧液為標桿，酒水價格上漲幅度大，遠遠超出烈酒消費價格的平均水平。
近期，白酒行業遭受兩個事件的沖擊，一是行業的食品安全問題。在人們的意識中，高酒精度烈酒殺菌效果好，是最安全的食品飲料，但是塑化劑事件的發生，對消費者信心的影響是巨大的。二是十八大之后，最具領袖示范意義的政務消費受到遏制。
2013年開始，在業內已經形成比較大的共識，從行業講，白酒渡過了比較高的增長期，進入渠道去庫存、總量緩慢增長甚至不增長的調整階段。對投資者來講，雖然投資和實體產業本身有脫離，但整體不能脫離產業的基本面。
“產業發展到了現在，一定要摒棄過去十年的傳統思維。過去持有白酒股票，只要拿得住，即使階段性虧損，但是最終會獲得豐厚的回報。今年是白酒板塊的轉折之年，第一點我們已經看到了，白酒板塊大幅度跑輸了大盤，跑輸了市場。按歷史經驗看，每年3月全國糖酒會是白酒板塊上漲的開始，一季度末上漲到三季度初。我覺得今年有兩點因素不支持白酒上漲。第一，大家史無前例關注政策對白酒動銷的影響；第二，投資者史無前例關注白酒的淡旺季。一方面，二季度往往是白酒消費淡季，但是往年投資者在二季度看到上一年的年報，很有信心，從而拉動了股票的上漲。今年看到年報、一季報不會顯著高增長，找不到信心。另一方面，淡季的時候看到市場信息回饋，高端酒價格沒有有效反彈，社會庫存沒有有效去庫存，三公消費受到限制。所以，二季度投資者不會有太高的熱情投資白酒板塊。”
中信建投分析師也認為，對于板塊的后期走勢，上半年白酒板塊將緩慢筑底，下半年或許才會有行情。二季度將是白酒基本面最困難的時期，但是三季度環比數據逐漸轉好，或引發估值修復行情。
“三中”類型企業被看好
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文章來源華夏酒報sp; 白酒作為食品飲料行業的一種產品具有其特殊性，為什么附加值最高？因為它滿足了消費者除生存以外的更高需求，而且酒水行業外在表現的價格體系比任何消費品都要寬廣。幾元錢、幾十元、幾百元、上千元的酒，都有很大的消費量，社會基數很大。所以，并不是某一個價位、某一個區域的酒水需求出現了問題，或者某一個需求層面比如政務消費受到擠壓，這個行業就不行了。
蔡平介紹說，“分化是白酒行業永遠的主題。我不認為幾元到一千元所有區位的白酒、所有區域的白酒都會出問題。從區域和價位兩個角度來看，都是有企業會成長起來，只是成長難度比以前大很多。”
而中航證券分析師也認為，結合宏觀經濟、資金水平、估值水平以及業績預期，2013年食品飲料行業難以出現大的整體行情，但由于市場的過度悲觀使得一些個股超跌或被錯殺，當前價格極具投資價值，這是來年投資的重點。 通過分析白酒、葡萄酒、肉制品的需求、價格、成本費用及運營狀況變動等關鍵業績驅動因素，在其他因素不變而需求增長有所放緩的情況下，大幅的股價下跌是不合理的，其中蘊藏著投資的機會。
“在過去白酒行業出現的幾次比較大的困境中，五糧液通過自身的正確策略實現了彎道超車。在這一波的調整中，五糧液未必是困境翻轉的企業。但我個人認為，有相應企業會脫穎而出。”蔡平表示。
相應地，蔡平認為，在需求的結果上，政務、商務、居民消費并不是全都不行了。居民消費本身消費有生命力，收入成長帶來的白酒市場需求的增長。白酒產品屬性有一定的剛性，例如，婚宴、壽宴，個人宴請領域，而且在居民消費領域有面子的追求，這些需求支持中價位酒水。從這兩個方面看白酒行業應該有機會。
蔡平研究看好“三中”類型的企業，即中等收入規模、中度的區域覆蓋、中等的價格定位的企業。這樣的企業符合一定條件，本身產品價位不高的，在區域覆蓋上并不是很細致，但卻是一個區域市場的龍頭企業，這個區域市場既不以全國為單位，也不以地市為單位，而是以省級為單位。所以，他看好省級名酒廠的崛起，但是整個行業的發展比較有壓力，崛起不會像過去那樣呈爆發性增長，而是穩定地成長。
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國泰君安：糖酒會是股價反彈的催化劑
限制性政策加速白酒行業景氣下行符合預判，但政府表態的強硬程度還是超出了預期：2012 年5月在《以史為鑒，觀行業未來趨勢》的深度報告中我們判斷行業到達景氣高點，限制性政策出臺將加速景氣度下行，核心邏輯：經濟增速下行周期>社會矛盾顯性化>政府減少三公消費緩和矛盾>白酒需求受壓制。這一邏輯在1989年～1992年、1998年～2002年兩次行業景氣下行周期中均得到驗證。
高檔白酒受沖擊最大，對短期政務需求恢復不應再存幻想；中低檔白酒短期受影響相對小，但中長期成長空間受限，且分化將加劇：高檔白酒政務需求占比高，政府已強硬表態減少政務需求，私人消費占比可能低于20%，期待其在兩三年內翻番增長替代政務需求不現實，而部分商務需求或由政務需求引致，不確定性大。短期來看，私人、商務需求占比高的中低檔白酒（終端價100元～400元）受沖擊相對小，但從中長期看，中低檔酒提價空間受阻，市場空間增長放緩，且隨著所有廠商大力投入中低檔白酒市場，競爭加劇，未來必然產生分化。
短期我們相對看好定位中低檔酒、具有區域市場機遇（市場空間大、競爭格局良好）、營銷能力較強的地產名酒，標的是山西汾酒、老白干酒、伊力特。
白酒一季報業績增速或是全年高點，股價大幅調整后或有反彈，糖酒會是催化劑：近日股價的調整為一季報反彈提供了空間。
華泰證券：白酒增速下行速度快于市場預期
2013年1月～2月，白酒行業的累計產銷量為213萬千升，同比增長8.5%。白酒行業增速的下行速度快于市場預期。
受“三公限酒”影響，白酒行業1月～2月累計產銷量增速8.5%，較去年同期下降23.43個百分點。
我們預計，一線白酒公司1季度收入和凈利潤的平均增速在20%左右；二、三線白酒公司1季報業績出現分化，以生產中檔酒為主，并在某地區具有絕對市場占有率的公司實現較好業績增長，預計山西汾酒、金種子的1季度收入和利潤增速有望超30%。
從近期到4月1季報的密集公布期，我們認為由于白酒、啤酒和葡萄酒等由于行業數據向下，以及公司業績增速下降等原因，酒類板塊將保持目前的相對弱勢，如果在大盤出現持續下跌的情況下，酒類板塊由于估值較低有可能會出現由估值回調帶來的反彈，但反彈力度較小。
國都證券：長期應挖掘白酒潛力股
白酒行業短期保持謹慎，中期看好三線小酒企業績堅挺帶來的投資機會，長期看好符合行業調整方向的標的。
2013年，白酒行業進入調整元年，投資策略需分三個角度考量：
1、短期基本面難有好轉，從一季報開始銷售的低迷開始反映到報表上，半年報業績和實際銷售情況會更一致，短期內二季度白酒僅可能存在波段性機會，或由于估值較低、防御性好于周期性行業而受到避險資金的青睞，但難有基本面的支撐。
2、中期來看三線白酒受到政策層面的打擊程度比高端白酒要小得多，主要是由于其產品的區域化和大眾化，業績受到的影響程度較小，在業績發布期或存在行情，建議關注老白干酒。
3、長期來看，行業的調整期正是挖掘下一輪增長中潛力股的時機，那些具有品牌拉力、注重產業鏈利益分配、具有較好的基礎市場、渠道擴展空間較大的企業值得長期關注，建議關注貴州茅臺、山西汾酒。
李韻
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編輯：王玉秋
