整個行業經常性地會陷入集體性的悲觀之中，而一旦形勢稍有好轉，大家又往往不自覺地進入到了樂觀陣營序列。
不要太悲觀，更切忌太樂觀而忽視了對客觀經濟規律的理解與判斷。當下的酒行業，不要再去追問“什么時候會轉好？何時會反彈？”因為整個行業已經進入了并將長時間維持的一個緩慢增長期。
方正證券研究認為，白酒行業中報表示行業已經見底、企穩、分化，優質個股率先走出調整。
在方正證券食品飲料高級分析師薛玉虎看來，高端酒以貴州茅臺（600519）為代表的具有強大品牌號召力的企業已經實現了同比正增長，五糧液（000858）二季度現金流轉正，步入穩定期；二三線企業中具備經營管理優勢的企業如古井貢酒（000596）、洋河股份（002304）上半年的業績好于預期，其中古井貢酒二季度收入和利潤均轉正；三線泛全國化的次高端品牌下滑最為嚴重
文章來源華夏酒報。
“優質企業基本面已經企穩，持續看好其未來的成長空間。國企改革和滬港通的政策紅利等多因素疊加帶動白酒持續上漲，行情貫穿全年。”
難看的半年成績單
8月8日，16家上市白酒公司中，今世緣（603369）、瀘州老窖（000568）率先發布今年業績中報，兩家公司凈利潤分別下降6.20%、47.23%。
據瀘州老窖發布的2014年中期業績報告顯示，在報告期內，公司實現營業總收入為36.37億元，同比下降30.80%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.58億元，同比下降47.23%。
8月18日，沱牌舍得（600702）及山西汾酒（600809）披露半年成績單，凈利潤均同比下滑超過六成。
公告顯示，沱牌舍得上半年實現銷售收入7.3億元，同比下降3.19%，凈利潤1046.95萬元，同比大幅下滑62.94%。從第二季度單季度看，其銷售收入為3.82億元，單季度的凈利潤只有243.18萬元。
沱牌舍得稱，業績下滑“主要是因為公司高檔產品銷售下滑，產品結構發生調整，從而導致公司產品毛利率下降”。數據顯示，沱牌舍得酒類毛利率減少了20.22個百分點，毛利率跌至49.85%。
同日公布業績的山西汾酒業績也不樂觀。半年實現營業收入和凈利潤分別為23億元和3.67億元，同比分別下滑43.42%和62.86%，從第二季度單季度業績看，只實現了凈利潤0.19億元，同比大幅下滑了92%。從分產品看，白酒系列的毛利率下滑了8.11個百分點，至69.63%。
8月29日，貴州茅臺披露半年報。公司上半年實現營業收入143.22億元，同比增長1.37%；實現凈利潤為72.3億元，同比下滑0.25%。分產品來看，貴州茅臺主營酒類中，茅臺酒營收狀況趨穩，系列酒營業收入則下滑23.08%。
白酒上市公司中，皇臺酒業、酒鬼酒、水井坊3家公司出現虧損，它們的凈利潤分別為-488.94萬元、-4447.30萬元和-1.22億元。
另外，上半年凈利潤降幅超過四成的公司有8家，分別是皇臺酒業、酒鬼酒、水井坊、金種子酒、山西汾酒、沱牌舍得、老白干酒、瀘州老窖，在報告期內，凈利潤同比增幅分別為-732.19%、-244.78%、-190.78%、-81.92%、-63.47%、-62.94%、-49.36%和-47.23%。
不過，需要注意的是，根據國家統計局數據，2014年上半年全國釀酒行業規模以上企業完成釀酒總產量3868.22萬千升，同比增長6.17%，增幅較上年同期水平（6.32%）略有下降，與一季度增幅水平（6.42%）相比也略有下降。規模以上企業累計完成產品銷售收入4239.46億元，與上年同期相比增長6.93%；累計實現利潤總額465.29億元，與上年同期相比下降8.08%；虧損企業累計虧損額21.27億元，比上年同期下降11.25%。
周期底部，行業加劇分化
中銀國際證券研究認為，基本面上，渠道低庫存是最大的積極因素，從當前消費特點看，白酒消費高峰同節慶匹配度高。
一線白酒茅臺下半年面臨2013 年計劃外放量的高基數（含預收款），第二季度經營性現金流同比改善明顯；五糧液高檔及系列酒全線下滑，半年報報表質量一般，下半年雖有基數原因或降幅收窄。二三線的積極變化可能更多，環比改善預期可持續，以洋河、古井為代表，金種子酒半年報也傳遞積極因素，股價彈性相應增強。此外，“滬港通”日趨臨近，白酒的稀缺性和低估值將能較好受益。
方正證券也認為，以洋河股份、山西汾酒、古井貢酒為代表的二線白酒品牌將迎來發展的機遇期，“這些企業營銷管理能力出色，擁有扎實的根據地市場，受政策打壓影響較小，業績穩健。古井貢酒和洋河股份依靠強大的營銷能力使得公司在行業深度調整中業績波動小，二季度業績環比改善明顯。”薛玉虎表示。
銀河證券分析師董俊峰認為，自年初以來，茅臺、五糧液等一線高端白酒向大眾消費轉型良好，目前一線白酒企業的經營核心已經從此前關注終端動銷轉移到了價量平衡上。
“如果今年價量關系能進一步得以改善，那么，一線白酒將有望在2015 年率先步入復蘇階段，走出白酒板塊調整周期。”董俊峰認為，基于一季度白酒行業的經營數據已出現明顯分化，加之二季度終端動銷總體起色不大，對白酒半年報業績不應抱有過高預期，且不排除分化可能進一步加強。總體來說，酒企的業績表現主要與其品牌的強勢程度及營銷策略的調整速度相關。
除了市場和品牌分化之外，經過幾年的調整期，整個白酒行業的價格體系也在重新分化調整，并逐步形成新的價格金字塔體系。
在這整個體系形成之前的2011年到2012年期間，茅臺五糧液一批價的快速上漲，使得整個白酒行業的價格金字塔高度明顯提升。
隨著茅臺五糧液價格重新定位完成以后，其他全國名白酒企業就能各自重新進行價格定位，白酒行業價格金字塔的重構有望逐步完成。
瑞銀證券研究認為，最終的價格體系表現為：茅臺定位在850～900 元區間，五糧液定位在550～600 元，國窖1573 和夢之藍M6 等未來將定位在450～550 元，古井貢8 年和洋河天之藍未來將定位在250～350 元，古井獻禮、5 年和洋河海之藍將定位在80～150 元。
目前來看，白酒行業除了貴州茅臺、五糧液這兩家一線名酒企業，剩余的二線名酒以及各大區域龍頭酒企都表現出了主要銷售額和影響力集中在本區域，難以走出本地，形成全國化品牌的特征。
除了瀘州老窖和牛欄山的省外銷售額占比達到50%以上，我國最主要的幾大二線名酒：江蘇洋河、山西汾酒、安徽古井貢酒等在省外的銷售額占比都不到40%，表現出了較強的區域性。
無疑，這也為后期行業內企業間的兼并重組和國企改革提供了內生性空間和前提。
國企改革釋放政策紅利
不得不承認的是，由于白酒產品的地域特殊屬性，白酒單一品牌全國化市場覆蓋難度較大，而異地并購重組和本地的并購協同降低費用率將是眾多公司追求的目標，所以說，未來幾年或稱為并購重組的黃金期。
再加上外部大環境的混合所有制改革，應該會給整個酒行業帶來一股春風。
瑞銀證券研究認為，白酒行業基本面見底，名白酒企業費用率繼續提升的空間不大。如果名白酒企業進行國企改革，有望通過對團隊的激勵，帶動收入增速超越行業平均水平，費用使用效率明顯提升，凈利率回歸正常水平。
光大證券研究所食品飲料高級分析師邢庭志認為，白酒國企改革伴生的是更加市場化的激勵機制，機制搞活將使得這個傳統的強盈利潛力的行業還原真實的盈利能力，并且市場化的運營將使得管理層有做大做強的動力。
“白酒行業上市公司目前基本以國有控股企業為主導，長期以來行業運營效率較低，隨著沱牌公告大股東重組的利好，并將形成鯰魚效應推動行業全面進入改革時代。”邢庭志分析認為，2015年開始，上市公司和產業外資本會加大并購力度，主要以區域龍頭為主，規模一般在10 億以下。區域企業的營收增長也遇到價位提升和區域擴張瓶頸，而上市公司也將重新思考和改變中期增長戰略，并通過并購修正長期增長模式。
中投顧問食品行業研究員梁銘宣也表示，酒企引進戰略投資者對于白酒企業擺脫當前困境、盡快走出調整期是有利的。“多數企業都面臨業績下滑、競爭日趨激烈等困境。因此，資金、渠道、人才、管理經驗等外援非常重要。”
大部分上市公司均需要并購實現價位和區域兩個細分市場的擴張和優勢互補，而非上市企業主要是部分區域較為有知名度的企業，他們也需要資金和平臺進行可持續性發展，所以，可以預計這一輪即將到來的并購會催生多個類似于“蘇酒集團”樣式的酒業集團。
對于今后的并購預期判斷，瑞銀證券食品飲料行業分析師趙琳認為，從改制難易程度來看，三四線白酒的進展速度會相對較快，并逐步有望擴展至一二線白酒，企業最終還是要根據公司的產品、渠道和品牌力來判斷其未來發展路徑，國企改革只是白酒企業市占率提升的“催化劑”。
華安證券分析認為，中期來看，機構看好白酒行業投資由投資屬性向消費屬性轉變帶來的估值提升。其看好高端白酒未來在行業擠壓式增長過程中的發展前景，認為白酒行業將會出現分化。
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編輯：王玉秋
