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與北方市場不同,安徽白酒的消費結構以大眾禮品(春節、中秋等傳統節日)和婚喪嫁娶等大眾宴請為主,面子消費為主體的結構決定安徽白酒市場結構升級趨勢確定。在過去幾年行業調整中,古井是少數幾個依然保持增長的公司,其中核心原因在于安徽市場的大眾升級有效的承接了政務下滑。目前安徽的禮宴市場依然集中在80元以下,我們預計80元以上的占比僅在30%左右,假設未來80以上價位消費占比提升至60%,則市場整體容量還有約40%提升空間。

徽酒競爭相對封閉,區內酒企充分享受省內市場升級

安徽市場雖然徽酒眾多,但是區外能進入的品牌很少,競爭相對封閉,區內酒企可以充分享受省內消費升級。安徽市場規模大概在200-300億元左右,2015年古井貢、口子窖、迎駕貢酒、金種子、宣酒、高爐家的市場份額占比約是15%、10%、8%,7.5%、5%、3%,洋河在安徽市場份額約5%,幾大龍頭市場份額超過50%,且以區內酒企為主,區內酒企能充分享受省內升級。

80-200價格段雙寡頭競爭,30-80元價格段競爭格局分散

目前安徽白酒市場600元以上高端以茅臺和五糧液傳統名酒為主,占比很小。80-200元價格段呈現古井貢和口子窖雙寡頭壟斷的格局,我們預計古井貢和口子窖在80-200元價格段市場份額占比超過60%,主要產品有古井貢獻禮版、古井貢5年、口子窖5年、口子窖6年,外省份的海之藍。30元-80元為徽酒的主流消費段,主要競爭者有迎駕、金種子、宣酒、高爐家、皖酒、文王貢等。徽酒市場100以上價格帶是未來成長最確定的價格帶,消費群體會不斷擴容,古井和口子核心受益,同時200-300的價格帶是未來省內升級的趨勢,但省外品牌在這個價格帶缺失,未來古井和口子亦將充分受益這個價格帶的升級。

推薦標的:重點推薦格局良好的古井及業績型金種子

我們預計古井貢酒EPS為1.63/1.96,對應28倍、24倍PE,給予“買入”評級。金種子2016/2017年EPS為0.31/0.45,對應32倍、22倍PE,給予“買入”評級。口子窖2016/2017年EPS為1.31/1.52,對應29倍、25倍PE,給予“增持”評級。迎駕貢酒2016/2017年為0.76/0.9,對應33倍、28倍PE,給予“增持”評級。口子窖和迎駕由于次新股前期漲幅較大,建議關注回調機會。

風險提示:消費升級不達預期,區域擴張不達預期。