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昨日，滬深兩市股指上行遇阻再現(xiàn)震蕩整理走勢，而盤面上，沉寂許久的白酒股卻再度回歸大眾視野，板塊整體逆市上漲1.94%，跑贏大盤2.75個(gè)百分點(diǎn)。

個(gè)股方面，節(jié)后以來，白酒股就表現(xiàn)突出，板塊內(nèi)可交易個(gè)股全線上漲。僅從昨日市場表現(xiàn)來看，老白干酒和沱牌舍得更是強(qiáng)勢漲停，洋河股份、瀘州老窖、金種子酒、貴州茅臺、口子窖漲幅也均在2%以上，分別為2.64%、2.39%、2.34%、2.22%、2.18%，此外，昨日實(shí)現(xiàn)上漲的白酒股還有，迎駕貢酒(1.67%)、今世緣(0.93%)、山西汾酒(0.66%)、五糧液(0.63%)、青青稞酒(0.29%)、順鑫農(nóng)業(yè)(0.23%)、古井貢酒(0.03%).

資金流向方面，昨日，白酒股呈現(xiàn)大單資金凈流入態(tài)勢，其中，10只個(gè)股獲大單資金青睞，累計(jì)大單資金凈流入20415.42萬元，而沱牌舍得、貴州茅臺、瀘州老窖、洋河股份、老白干酒等5只個(gè)股大單資金凈流入均超2000萬元，分別為6683.67萬元、6000.84萬元、2310.87萬元、2217.13萬元、2123.57萬元，上述5只個(gè)股累計(jì)大單資金凈流入就達(dá)到19336.08萬元。

事實(shí)上，前幾年因限制“三公經(jīng)費(fèi)”、定價(jià)過高、消費(fèi)能力不足等因素影響，整個(gè)白酒行業(yè)遭遇了真正的寒冬，陷入新一輪產(chǎn)業(yè)低迷期。酒企盈利能力持續(xù)下滑，投資者也紛紛避而遠(yuǎn)之，白酒股成為“棄子”。這從市場走勢可見一斑，去年白酒板塊表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他行業(yè)板塊。

而2015年白酒行業(yè)進(jìn)入了緩慢復(fù)蘇期，行業(yè)內(nèi)上市公司業(yè)績已領(lǐng)先市場率先出現(xiàn)觸底反彈跡象，據(jù)《證券日報(bào)》市場研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，在行業(yè)內(nèi)已披露年報(bào)業(yè)績預(yù)告的9家公司中，*ST酒鬼、*ST水井和*ST皇臺業(yè)績均有望實(shí)現(xiàn)扭虧，而瀘州老窖、山西汾酒、口子窖、洋河股份、今世緣等公司凈利潤則均有望實(shí)現(xiàn)同比增長。對此，興業(yè)證券表示，2013年、2014年白酒行業(yè)還在考慮生存問題，但深度調(diào)整后，與2015年相比，2016年完成銷量持平的壓力已不大，酒企可以比較從容地重整市場。

與此同時(shí)，申萬宏源也認(rèn)為白酒板塊的復(fù)蘇是確定的，當(dāng)前具有短期配置和中長期布局雙重價(jià)值。三線酒企的價(jià)值是跌出來的，很多市值已不到50億元，收入方面2015年已有所恢復(fù)，2016年進(jìn)一步恢復(fù)后行業(yè)利潤彈性會(huì)很大，重點(diǎn)關(guān)注酒鬼酒和金種子酒。中低端大眾酒的代表順鑫農(nóng)業(yè)未來三年的持續(xù)成長性是最確定的，股份公司聚焦主業(yè)已有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

個(gè)股點(diǎn)睛>>>

沱牌舍得：天洋迫不及待，“買入”時(shí)不我待

事件：2 月19、20 日，在沱牌2016 年年度銷售動(dòng)員大會(huì)上，天洋控股的執(zhí)行董事劉力以營銷公司總經(jīng)理的身份出席會(huì)議，天洋集團(tuán)的人員正式入主沱牌舍得的核心崗位，沱牌改革大幕已經(jīng)拉開。

天洋管理層開始進(jìn)駐沱牌舍得，進(jìn)度快于市場預(yù)期，我們此前對沱牌將成為白酒上市公司里國企改革最為徹底的判斷正在逐步得到驗(yàn)證。目前股權(quán)轉(zhuǎn)讓已經(jīng)提交省政府審批，順利的話天洋可在今年二季度正式成為公司的大股東，天洋的執(zhí)行董事劉總在此時(shí)已提前入主沱牌銷售公司，進(jìn)度快于預(yù)期，體現(xiàn)出天洋對沱牌混改的迫不及待。我們再次強(qiáng)調(diào)，沱牌舍得正將成為白酒上市公司中民營資本占比最大的一家公司，資本天生的逐利性也必將驅(qū)動(dòng)著公司在人員結(jié)構(gòu)、規(guī)章制度、銷售目標(biāo)等方面做大幅的調(diào)整，公司也有望在這次重大調(diào)整中實(shí)現(xiàn)跨越式的發(fā)展。

開始重視市場化銷售團(tuán)隊(duì)打造，銷售團(tuán)隊(duì)規(guī)模有望翻番。會(huì)議上劉力表示，重視銷售人才引進(jìn)，會(huì)面向全國吸納優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)加入，大區(qū)將以省為單位變?yōu)榘凑諈^(qū)域(華中、華南、西南等)為單位，人員也在做相應(yīng)的調(diào)整。從團(tuán)隊(duì)的建設(shè)來講，公司在招聘銷售人員，我們估計(jì)到2016 年底，公司營銷人員的規(guī)模有望突破1200 人(目前人數(shù)約600 人).

市值60 億元以下安全邊際高，白酒主業(yè)增長具備高彈性，我們認(rèn)為未來2-3 年百億市值值得期待。(1)短期來看：市值60 億以下具備高安全邊際。根據(jù)天洋與沱牌舍得集團(tuán)的協(xié)議對價(jià)，我們保守估計(jì)公司市值在63 億元以上；按照公司凈資產(chǎn)來估算，其中基酒存貨11 萬噸，價(jià)值在100 億元左右。(2)中長期：天洋入主后，白酒業(yè)務(wù)凈利潤率有望從不足1%向行業(yè)10-15%的水平回歸，且存在一定資產(chǎn)注入預(yù)期，未來2-3 年市值有望達(dá)到100 億元。

投資建議：目標(biāo)價(jià)24.45 元，重申“買入”評級。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年公司的營業(yè)收入為11.56、15.80、20.60 億元，YOY 分別為-19.99%、36.66%、30.38%；凈利潤0.07、0.51、1.44 億元，YOY 分別為-49.70%、649.51%、185.34%。對照可比公司平均PS，給予公司2017 年4 倍PS，對應(yīng)2017 年市值為82.4 億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.45 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：天洋入主沱牌進(jìn)度(證監(jiān)會(huì)審批)低于預(yù)期(中泰證券)

瀘州老窖：著眼長遠(yuǎn)，追求更有質(zhì)量的增長

事件：瀘州老窖特曲酒類銷售股份有限公司于 1 月 28 日向各片區(qū)、經(jīng)銷單位下發(fā)了老字號特曲停貨的通知，重新供貨日期暫未透露。

點(diǎn)評：我們認(rèn)為，近期停止發(fā)貨前提條件是特曲產(chǎn)品一月份回款 5 億元，具備足夠的產(chǎn)品在市場流通。停貨的目的是為了穩(wěn)定經(jīng)銷商信心和價(jià)格體系，此做法與一月中旬停發(fā)國窖 1573 的方式如出一轍。盡管公司在 1 月份先后停發(fā)了中高檔酒的核心產(chǎn)品，短期會(huì)影響收入，但是依舊改變不了我們看好老窖的邏輯。短期來看，公司產(chǎn)品動(dòng)銷好；長期來看，公司業(yè)績增長質(zhì)量高、彈性空間大。詳細(xì)邏輯見我們的近期的報(bào)告。

公司產(chǎn)品近期動(dòng)銷持續(xù)好轉(zhuǎn)，2015 年收入銷售口徑大于 90 億。最新渠道調(diào)研顯示，公司 2015 年銷售公司口徑統(tǒng)計(jì)的收入在 90-95 億之間，盡管銷售口徑與報(bào)表口徑有所差異(銷售口徑較報(bào)表多 17%的增值稅) ，但是向好趨勢已形成。近期的動(dòng)銷來看，國窖 1573 在一月份已發(fā)貨 450-500 噸，特曲回款 5 億元，我們認(rèn)為國窖 1573 以及特曲產(chǎn)品的發(fā)貨量已經(jīng)足夠以往一個(gè)季度的銷量，經(jīng)銷商積極打款應(yīng)證了公司中高端產(chǎn)品持續(xù)好轉(zhuǎn)的態(tài)勢。無論是 2015 年的銷售數(shù)據(jù)還是近期的中高檔酒的回款情況，我們認(rèn)為，公司業(yè)績在持續(xù)增長。

公司產(chǎn)品長期增長質(zhì)量高、業(yè)績彈性大，未來 2-3 年凈利潤可繼續(xù)保持 20%以上的增長。中長期來看，我們認(rèn)為公司的大單品思路將提高經(jīng)營效率，提高高中低端產(chǎn)品盈利能力，增強(qiáng)產(chǎn)品的增長質(zhì)量，未來2-3 年凈利潤可繼續(xù)保持 20%以上的增長。

高檔酒國窖 1573 持續(xù)回升，未來 1-2 年銷售收入可實(shí)現(xiàn) 25%以上的增長。 公司在 2015 年一方面通過低價(jià)放量的形式吸引了大批經(jīng)銷商的回歸，另一方面成立國窖專營子公司并擴(kuò)建團(tuán)隊(duì)來提高經(jīng)營實(shí)力。經(jīng)過2015 年努力，公司國窖 1573 銷售穩(wěn)步提高至 2000 噸銷量的水平。公司高端品早在 2005 年銷量就已經(jīng)突破 2000 噸，近五年的平均銷售量也大于 2000 噸，我們認(rèn)為，在公司大單品戰(zhàn)略下，資源愈發(fā)聚焦于核心大單品， 國窖 1573 在未來的 1-2 年銷量年均增速 20%可以期待。 從價(jià)格來看，公司一月中旬停貨的目的主要是提高一批價(jià)格，國窖一批價(jià)格也由 530 提高至 550 附近，近日行業(yè)龍頭飛天茅臺一批價(jià)自 850 穩(wěn)步提升至 880 之上，有利于國窖一批價(jià)和出廠價(jià)的提升。結(jié)合量價(jià)，我們認(rèn)為未來 1-2 年高端酒銷售收入可保持 25%以上的增長。

中檔酒大單品戰(zhàn)略穩(wěn)步推行，產(chǎn)品價(jià)格結(jié)構(gòu)更為合理。公司中檔酒主要是特曲和窖齡酒，特曲在 2015 年推出紀(jì)念版和晶彩版兩款產(chǎn)品， 終端價(jià)分別是 290 元和 198 元/瓶， 2016 年重點(diǎn)打造。公司有意將老字號特曲一批價(jià)格穩(wěn)定在 150 附近，作為核心的大單品，從近期的動(dòng)銷數(shù)據(jù)來看，特曲產(chǎn)品旺銷，僅一月份發(fā)貨 5億元，近往年一個(gè)季度的銷量。我們認(rèn)為，特曲產(chǎn)品產(chǎn)品品質(zhì)、品牌均有較好的基礎(chǔ)，公司又有意將特曲作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，未來 2-3 年可實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長；窖齡酒 30 年與特曲價(jià)格接近，發(fā)貨較少。公司意在重點(diǎn)打造窖齡 60 年和窖齡 90 年，以便價(jià)格帶更為清晰。介于近期公司近期窖齡酒停止供貨以及專營公司人員的調(diào)整，增速將有所放緩。

低檔酒清理品牌，去繁化簡，盈利能力將更強(qiáng)。公司博大系列產(chǎn)品在 2014 年實(shí)現(xiàn)銷售收入 35 億元，毛利潤率僅為 32%，如此低的毛利率基本不產(chǎn)生凈利潤。公司也意識到靠存量的模式行不通，故此，公司提出頭曲、二曲大單品思路，一方面清理盈利能力低的條形碼，另一方面提高頭曲二曲價(jià)格(2015 年提高 20%的出廠價(jià)) ，公司在 2015 年條形碼由 3000 多個(gè)減至 900 余個(gè)，盡管短期會(huì)拖累收入，但長期利于博大的利潤的釋放。我們認(rèn)為在未來的 1-2 年中公司低端產(chǎn)品將進(jìn)一步瘦身(如清理帶有“瀘州”字樣的產(chǎn)品，以便與瀘州市的產(chǎn)品區(qū)分)，頭二曲將得到更好的聚焦，公司盈利能力將更強(qiáng)。

綜合公司近期動(dòng)銷情況和公司現(xiàn)有的實(shí)力，我們認(rèn)為公司凈利潤在未來 2-3 年依舊可以保持 25%以上的增長。

維持“買入”評級， 我們預(yù)計(jì) 2015-2017 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤 14.43、 19.06、 25.07 億元， 同比增長 64.05%、35.77%、27.91%，對應(yīng) EPS 為 1.03、1.40、1.79 元。參考可比公司的估值水平以及公司歷史市盈率，未來 12 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 35.8 元，對應(yīng) 2017 年 20xPE。國改方案預(yù)期的升溫將成為公司股價(jià)超預(yù)期上漲的超預(yù)期因素。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)惡性競爭、食品品質(zhì)事故；