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三季度白酒略有調整，但不改前三季度領跑板塊。由于全球經濟依然低迷，國內經濟內生增長的動力仍然不足，近期上證指數近期出現5%的小幅調整。產業來看，進入八月中旬之后，在白酒龍頭貴州茅臺內部大會上督促經銷商出貨并且加大階段性的供應，茅臺酒批價止步不前；之后，禁酒令由安徽、江蘇等地逐步擴散至新疆、山東、黑龍江等地；多重利空要素的逐步釋放導致8月中至今白酒板塊出現了10%以上的回調。即便如此，前三季度白酒指數跑贏上證指數35個百分點，領跑食品板塊；

中報數據已驗證行業持續向好，我們預估三季度報一二線白酒總體呈現近兩位數的增長。中報數據來看，18家白酒上市公司中15家白酒上市公司出現正增長，其中收入同比增長12.43%，利潤同比增長12.82%，毛利率總體穩步提升，以上數據進一步驗證行業成長。從三季度的調研數據來看，高檔白酒消費增幅總體可達10%以上得到進一步求證，我們預估茅臺三季度增速可達20%，水井坊增速可達40%；瀘州老窖總體在調整中成長，窖齡酒同比增速預計有較大增長；古井貢酒省內外(安徽、江蘇和浙江)增速均可達10%以上；洋河的夢之藍已提前完成任務，實現30%以上的增長等。我們預估三季度報表一二線白酒總體呈現近兩位數的增長。

四季度龍頭企業主動控量挺價，給中低端預留空間，名優酒有望受益。我們認為茅臺、五糧液等公司全年的業績已無憂，四季度在消費旺季的帶動下，白酒板塊有望持續向好。從競爭的格局來看，近期控量保價方面出臺政策比較明顯的主要是五糧液、瀘州老窖和洋河等，五糧液和老窖目前重點在力挺批價和終端的價格(是次高端發展的良機)。我們認為，行業的核心企業率先控量保價，拉開了競爭的梯隊，給中低端預留空間，名優酒有望受益。

催化劑接踵而至，機會不容錯過。可以預期在十月之后陸續有經銷商反映茅臺完成全年計劃，我們預估到十一月中旬茅臺可完成全年的計劃；緊接著將考慮17年的供應是否跟得上，茅臺是否要提出廠價之類；五糧液定增也有可能在四季度落地；另外，今年春節提前至1月27日，酒廠先款后貨，春節備貨的行情將在12月份上演；四季度將逐步考慮17年的成長性，估值切換也將在四季度完成。四季度加配優質白酒股有望獲得超額收益。

投資建議：重點布局茅臺、水井坊、瀘州老窖、五糧液、沱牌等。茅臺依舊是最確定性的品種，確定性的增長+穩定現金流+超強的盈利能力。未來三年可做到15%以上的增長，目前23的估值(對應真實業績20倍)，對于機構來說是首選的基礎配置標的，可長線持有。五糧液目前估值17X，未來2-3年的業績雙位數增長無憂，且分紅達50%，靜待增發完成后釋放活力；老窖無疑是改革力度最大的，高檔酒提價也老窖讓出了空間，其高檔產品的彈性有望最大，目前改革持續向好，改革紅利持續釋放，未來三年利潤復合增速可達30%，對應明年估值19X；水井坊短期動銷好于預期，我們長期看好300-500價位帶的發展機遇，公司充分受益；新管理層步步為營的穩健經營方式為公司未來三年實現15%以上的增長注入強心劑；沱牌舍得在65億以下具備較高的安全邊際，目前市值僅70億，可考慮左側布局。

風險提示：三公消費限制力度持續加大、主流廠商控貨不及預期、食品安全事件風險；