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近期，黃酒、啤酒上市公司年報(bào)相繼出爐，在歷經(jīng)幾年的調(diào)整期后，消費(fèi)基本面向好的方向發(fā)展，不少酒企的年報(bào)交出了令投資者信心倍增、令企業(yè)管理層鼓舞的增長(zhǎng)“答卷”。雖然企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值并不完全取決于其股票價(jià)格，但股價(jià)仍是衡量企業(yè)發(fā)展后勁、品牌力強(qiáng)弱的“晴雨表”。股東會(huì)根據(jù)所獲股息及企業(yè)營(yíng)收情況，判斷自己的投資是否成功。這一標(biāo)準(zhǔn)同樣可以用來(lái)檢驗(yàn)企業(yè)管理的成效以及企業(yè)管理層的策略是否恰當(dāng)。

黃酒：區(qū)域市場(chǎng)壁壘仍需打破

自2016年以來(lái)，酒業(yè)新一輪的消費(fèi)紅利逐步釋放，消費(fèi)者對(duì)健康、生態(tài)和食品安全的關(guān)注度提升，黃酒作為一種富含歷史、文化底蘊(yùn)，低酒精度、高營(yíng)養(yǎng)的酒種，迎合了消費(fèi)新主張的諸多需求。為此，以古越龍山、會(huì)稽山、金楓酒業(yè)等為代表的大型黃酒企業(yè)，通過(guò)聚焦大單品、技術(shù)改造升級(jí)、品牌升級(jí)等方式，從生產(chǎn)鏈條到終端建設(shè)持續(xù)發(fā)力，探索新消費(fèi)模式，注重消費(fèi)體驗(yàn)，擺脫單純依靠“以量取勝”的低毛利發(fā)展模式，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樽非蟾咂焚|(zhì)、高價(jià)格細(xì)分市場(chǎng)的高毛利發(fā)展模式。

古越龍山（600059）2016年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.35億元，同比增長(zhǎng)11.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.22億元，同比下降8.38%。

對(duì)于業(yè)績(jī)表現(xiàn)，古越龍山在年報(bào)中指出，公司多年堅(jiān)持培育“大單品”的營(yíng)銷(xiāo)方向，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，初見(jiàn)成效，銷(xiāo)售收入、毛利率有較大幅度的提升。對(duì)于凈利潤(rùn)下滑的原因，公司表示，是因?yàn)閷⑴臄z電視劇《女兒紅》的費(fèi)用6900萬(wàn)元一次性攤?cè)?016年的銷(xiāo)售費(fèi)用所致。對(duì)于此舉，公司稱(chēng)，這符合公司的謹(jǐn)慎原則，雖影響了當(dāng)下的利潤(rùn)，卻為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

古越龍山堅(jiān)持“讓傳統(tǒng)的更經(jīng)典，讓現(xiàn)代的更時(shí)尚”的產(chǎn)品路線，聚焦大單品，推行“大客戶(hù)+大單品+新產(chǎn)品”的合作模式，以華東區(qū)域?yàn)橹黧w，京津、廣深為兩翼的大區(qū)域大營(yíng)銷(xiāo)布局，實(shí)行“古越龍山”“女兒紅”雙品牌戰(zhàn)略。2016年，得益于在上海市場(chǎng)數(shù)十年如一日的辛勤耕耘，古越龍山在上海實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)售額6億元的突破。為進(jìn)一步破解黃酒消費(fèi)區(qū)域特征明顯這一難題，創(chuàng)新大區(qū)域營(yíng)銷(xiāo)模式，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)成熟市場(chǎng)的精耕細(xì)作，推進(jìn)非成熟市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)的深入布局。

相較于白酒、啤酒的大體量，黃酒企業(yè)因集中化程度相對(duì)滯后歷來(lái)被業(yè)界詬病，自2016年以來(lái)會(huì)稽山（601579）頻頻祭出大手筆，意在改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。

2016年，會(huì)稽山斥資4.8億元，先后收購(gòu)了烏氈帽酒業(yè)有限公司及浙江唐宋紹興酒有限公司。2016年年末，會(huì)稽山拍得塔牌14.78%股權(quán)，此舉有利于改善行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，意義大于收益。

2016 年，會(huì)稽山實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.49 億元，同比增長(zhǎng)14.62%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.41億元，同比增長(zhǎng)24.43%。會(huì)稽山奉行“深耕渠道”+“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)”的拓展之道，采取“深耕核心市場(chǎng)、開(kāi)發(fā)潛在市場(chǎng)”策略：聚焦江浙滬市場(chǎng)，收入占比達(dá)89%。浙江省內(nèi)已推動(dòng)渠道下沉至鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，省外市場(chǎng)則是江蘇和上海市場(chǎng)保持較快增速。在產(chǎn)品上，公司繼續(xù)打造核心單品，最大單品純正五年貢獻(xiàn)超四成收入，純正八年銷(xiāo)售占比逐步增加。烏氈帽及唐宋酒業(yè)從2016年9月納入合并范圍，唐宋酒業(yè)承諾2015至2017年每年的凈利潤(rùn)不低于1000萬(wàn)元；而烏氈帽酒業(yè)承諾2015年至2017 年的合計(jì)凈利潤(rùn)不低于6000萬(wàn)元。受益烏氈帽及唐宋酒業(yè)合并，會(huì)稽山2017年報(bào)表有望高增。

2016年，金楓酒業(yè)（600616）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.75億元，同比增長(zhǎng)0.77%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)6729.55萬(wàn)元，同比減少13.25%。其中，黃酒業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額為10.56億元，同比增長(zhǎng)0.73%。分產(chǎn)品來(lái)看，中高檔酒（主要包括石庫(kù)門(mén)、金色年華、和酒和惠泉等）銷(xiāo)售額和銷(xiāo)量分別為9.12億元和72,814千升，同比增長(zhǎng)0.54%和2.60%；低檔酒（主要包括金楓、錫山）銷(xiāo)售額和銷(xiāo)量分別為1.45億和40,807千升，同比增長(zhǎng)1.97%和3.26%。可以看出，中高檔酒和低檔酒的銷(xiāo)售額增速均低于其銷(xiāo)量增速，說(shuō)明公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定的降級(jí)。分區(qū)域來(lái)看，營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)源于江蘇市場(chǎng)（銷(xiāo)售額1.85億元，同比增長(zhǎng)17.47%），主要是因?yàn)楣臼召?gòu)振太酒業(yè)有限公司后推廣“惠泉”品牌取得一定的成效。另外，浙江市場(chǎng)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)56.45%，但是因?yàn)榻^對(duì)值小，對(duì)整體營(yíng)收影響不大。上海市場(chǎng)由于競(jìng)品加大營(yíng)銷(xiāo)投入，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司銷(xiāo)售額為8.18億，同比減少4.28%。整體來(lái)看，江浙滬三地依舊是公司業(yè)績(jī)的主要來(lái)源，貢獻(xiàn)了公司整體營(yíng)收的95.73%。

東興證券認(rèn)為，從企業(yè)來(lái)看，黃酒上市公司近幾年也作出較大的調(diào)整，以發(fā)展單品為主，且單品銷(xiāo)售情況良好，如古越龍山上億規(guī)模的單品有三年、五年系列，預(yù)計(jì)未來(lái)公司仍將圍繞繼續(xù)打造億元級(jí)單品為目標(biāo)，會(huì)稽山的純正五年系列貢獻(xiàn)超四成收入等；從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，隨著古越龍山并購(gòu)女兒紅、會(huì)稽山并購(gòu)唐宋和烏氈帽，黃酒行業(yè)集中度不斷提升，未來(lái)隨著盈利的好轉(zhuǎn)，黃酒全國(guó)化的基礎(chǔ)逐步夯實(shí)，并且隨著消費(fèi)者對(duì)健康的追求，黃酒將逐步受到消費(fèi)者的關(guān)注，看好黃酒行業(yè)的發(fā)展。

啤酒：呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)

自2011年起全國(guó)啤酒銷(xiāo)量出現(xiàn)了連年下行的狀況，2014年首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。綜合啤酒上市企業(yè)年報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，啤酒行業(yè)面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力、人工、材料成本上升的壓力，而成本和業(yè)績(jī)的雙重壓力又加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，使得一些企業(yè)面臨營(yíng)收和利潤(rùn)下降的雙重壓力。

啤酒行業(yè)一度開(kāi)啟了飛速發(fā)展的時(shí)光，以青啤、雪花、燕京等為代表的品牌在銷(xiāo)量節(jié)節(jié)攀升的同時(shí)，各大品牌紛紛使出渾身解數(shù)加速擴(kuò)張。如今，不斷擴(kuò)張的產(chǎn)能與消費(fèi)需求相對(duì)疲軟之間形成了明顯的反差，在全球啤酒市場(chǎng)趨向高端化發(fā)展的今天，啤酒企業(yè)需要調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)應(yīng)對(duì)消費(fèi)升級(jí)下的需求變化。

2016 年，青島啤酒（600600）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入261.06億元；主要受公司補(bǔ)交 2007 年以前年度所得稅稅款差異的影響，2016年度當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為10.43億元。2016年，青島啤酒實(shí)現(xiàn)總銷(xiāo)量 792 萬(wàn)千升，繼續(xù)推進(jìn)實(shí)施“青島啤酒主品牌+嶗山啤酒第二品牌”的品牌戰(zhàn)略，加快向以聽(tīng)裝啤酒和精釀產(chǎn)品為代表的高附加值產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型升級(jí)，鞏固和加強(qiáng)在中高端產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2016年，公司主品牌青島啤酒共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售量 381 萬(wàn)千升，其中奧古特、鴻運(yùn)當(dāng)頭、經(jīng)典 1903、純生啤酒等高端產(chǎn)品共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量 163 萬(wàn)千升，保持了在國(guó)內(nèi)中高端市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。同時(shí)，公司以“大客戶(hù)+微觀運(yùn)營(yíng)”的營(yíng)銷(xiāo)模式不斷強(qiáng)化市場(chǎng)推廣力度和深化市場(chǎng)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)廠商協(xié)同運(yùn)營(yíng)、優(yōu)化營(yíng)銷(xiāo)價(jià)值鏈環(huán)節(jié)分工，不斷提高對(duì)終端客戶(hù)的維護(hù)和掌控能力，鞏固和提高在基地市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位和新興市場(chǎng)的占有率。

燕京啤酒2016年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.73億元，同比下降7.70%；凈利潤(rùn)為3.12億元，同比下降46.90%；整體銷(xiāo)量下滑，其中高中端產(chǎn)品易拉罐和鮮啤銷(xiāo)量和占比提升。

2016年，受經(jīng)濟(jì)增速放緩以及氣候等因素的影響，公司共實(shí)現(xiàn)啤酒銷(xiāo)量450萬(wàn)千升，同比減少6.8%。其中，主品牌燕京啤酒共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量333萬(wàn)千升，同比下降6.2%；副品牌銷(xiāo)量117萬(wàn)千升，同比減少8.6%。2016年，公司繼續(xù)推行“1+3”品牌戰(zhàn)略，加強(qiáng)主品牌推廣，加強(qiáng)區(qū)域弱勢(shì)品牌向燕京品牌置換，不斷完善品牌結(jié)構(gòu)，“1+3”品牌銷(xiāo)量414萬(wàn)千升，同比減少8.6%。

啤酒上市公司的另一支勁旅——華潤(rùn)啤酒（0291.HK）交出了和多年的外方伙伴SAB米勒分手后的首個(gè)“成績(jī)單”，營(yíng)業(yè)額為286.94億元，同比增長(zhǎng)2.6%，公司去年凈賺6.2億元。其中，啤酒銷(xiāo)量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了0.3%，平均銷(xiāo)售價(jià)格則增長(zhǎng)2.3%，這顯示了公司一直倡導(dǎo)的“高端化”策略有一定成效。通過(guò)因地制宜的銷(xiāo)售策略，提升與分銷(xiāo)商的長(zhǎng)期緊密合作關(guān)系，加強(qiáng)品牌推廣以擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋率，啤酒銷(xiāo)量至約 1171.5萬(wàn)千升，其中“雪花 Snow”啤酒銷(xiāo)量占總銷(xiāo)量約 90%。分地區(qū)看，去年52%的華潤(rùn)啤酒都是由東區(qū)市場(chǎng)所貢獻(xiàn)的，其余則是南區(qū)和中區(qū)市場(chǎng)。而從利潤(rùn)率來(lái)說(shuō)，南區(qū)市場(chǎng)息稅前利潤(rùn)率從9.9%提高到10.9%。

啤酒行業(yè)的弱復(fù)蘇從近期幾家上市公司的財(cái)報(bào)或已可見(jiàn)一斑。持續(xù)受宏觀經(jīng)濟(jì)較多不確定因素影響，加上行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈，啤酒市場(chǎng)整體容量或會(huì)有所波動(dòng)，但隨著中國(guó)消費(fèi)者收入提升趨勢(shì)明顯，消費(fèi)者對(duì)高質(zhì)量啤酒的需求有所增加，中高檔及罐裝啤酒將迎來(lái)更為廣闊的消費(fèi)空間。