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　　近日，嘉士伯擬增持重慶啤酒、華潤雪花收購金威啤酒兩件事再度引起投資者對國內啤酒企業估值的關注。在行業增速下滑、全國競爭格局基本確定的情況下，啤酒行業是繼續高舉并購的大旗還是轉而追求更高的單位利潤，是個值得思考的問題。

　　重慶啤酒于此前披露稱，控股方嘉士伯正在策劃與增持公司股份相關重大事項。根據重慶啤酒停牌前的收盤價計算，其市盈率（靜態，下同）約為32.9倍。而此前，華潤雪花宣布以53.84億元收購金威啤酒的啤酒生產、分銷和銷售業務，但截至2012年上半年，金威啤酒的啤酒業務仍為虧損。

　　統計數據顯示，2012年1~11月，中國啤酒行業產量460億升（約合4655.9萬噸），累計同比增長3.57%，這一數據是啤酒行業十余年來增幅最低的一年。而與此相反，東南亞國家近年來啤酒消費量的增長十分旺盛，有預計顯示，東南亞地區的啤酒消費增速在2016年之前將保持在9%左右。

　　在增速更快的東南亞市場上，去年第四季度，喜力完成了對亞洲太平洋釀酒集團部分股權的收購，后者占有印度尼西亞、馬來西亞和新加坡接近50%的市場份額，同時在越南等高增長經濟體中，也有不俗的表現。而此次收購的市盈率僅約為24倍。更有數據顯示，自1999年以來全球啤酒業數十宗并購交易的平均估值水平僅有12.6倍。

　　近期發生在中國啤酒市場上的并購都伴隨著遠超世界平均水平的估值，甚至比那些啤酒市場增速更快的地區還要高。但事實上，并購對于中國啤酒市場已沒有那么大的意義。目前，華潤雪花、青島啤酒、燕京啤酒三大巨頭的總產量和利潤分別占全國的49.2%和88.4%。其中華潤雪花早在2011年銷量就突破了1000萬噸，而目前全國年產量在20萬噸以上的啤酒廠商只剩下20多家，產量在10萬噸以上的也不過40多家。

　　毫無疑問，經過多年的并購重組，國內啤酒行業的集中度已經較高，雖然較歐美發達國家尚有一段距離，但剩余的并購空間已經很難顛覆性地影響啤酒行業的寡頭競爭格局。在這種條件下，啤酒企業將有限的資源投入到成本明顯較高的并購之中，還是轉而在高毛利的高端產品上下功夫，就成了值得思考的問題。

　　資料顯示，2010年亞太地區在全球啤酒銷量和收入中所占的比重分別為35%和26%，但其利潤僅占17%。相比于成熟市場，亞太地區啤酒的銷售價格和毛利明顯偏低，在國內啤酒消費數量增長出現疲態的情況下，通過價格的上漲尋找新的成長空間應該成為國內啤酒廠商的主要選擇。

　　事實上，這一增長方式也頗受市場認可。2012年上半年，國內中高檔啤酒銷量同比增長達13%，遠遠超過啤酒整體銷量增速。同時，有預測認為未來5年高檔啤酒消費量將逐步增長，中國啤酒市場的價格將增長17%，其中，高檔酒占比將達20%。

　　當然，繼續以偏貴的價格擴張產能的舉動可能還需要伴隨中國啤酒行業一段時間，但將更多資源投入更具附加值的產品，或許才是未來的取勝之道。