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　　重慶啤酒（600132）3月4日晚發布公告稱，公司股東嘉士伯香港擬對公司實施部分要約收購，擬以20元/股的價格收購公司1.4689億股。重啤集團已經決定接受此次要約，擬將持有的重慶啤酒20%股權悉數轉讓。收購完成后，嘉士伯基金最少控制重慶啤酒49.71%，最多將控制60%的股份，將掌握重慶啤酒的絕對話語權。

　　20元的要約價格相對于停牌前15.94元的收盤價，溢價幅度超過25%。受此影響，5日重慶啤酒復牌封住漲停；青島啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）、啤酒花（600090）、蘭州黃河（000929）等啤酒股也都表現強勢，顯著跑贏大盤。

　　中國啤酒市場正加速邁進寡頭時代

　　高溢價收購顯示我國食品飲料優質公司的投資價值正在被國際資本市場認可。作為典型的消費品行業，我國食品飲料行業是誕生長期偉大公司的肥沃土壤，長期持有優質公司特別是領跑的龍頭公司是分享我國消費升級的最佳載體?？鐕揞^因而對我國相關公司垂涎已久，2008年可口可樂以2倍溢價嘗試收購國內濃縮果汁龍頭匯源果汁（后來被商務部否決）、達能和哇哈哈的控制權爭奪等案例都顯示我國優質食品飲料公司的戰略投資價值正在被國際資本市場認可。

　　根據現有財務數據推算12年重慶啤酒EPS約為0.36元，對應超過50倍市盈率，在其先前的乙肝治療性疫苗項目已基本宣告失敗的背景下，更顯示了嘉士伯對國內啤酒業前景的看好。

　　絕對控股重慶啤酒顯示了嘉士伯立足中國西部的戰略決心。白酒、啤酒的一線公司本身實力都很強，外資很難染指。而通過收購二線龍頭是切入中國并迅速獲取市場份額的捷徑，嘉士伯避開了競爭激烈的東部區域，除了在廣東設有分公司之外，其他的都是在云南（昆明、大理）、西藏、寧夏、甘肅、青海和新疆，此次溢價取得重慶啤酒的控制權更加強化了以西部為重心的戰略。

　　啤酒月度數據在好轉，噸酒利潤提升空間大，民族龍頭值得長期看好。2012年我國啤酒的產量490.2億升，同比增長3.06%；全國啤酒制造業銷售收入1611.73億元，同比增長6.77%；利潤總額為104.97億元，同比增長3.04%；行業毛利率為28.6%，稅前利潤率6.5%。由于競爭的持續激烈和成本壓力上升，12年噸酒利潤為214.1元，比11年的225.9元有所下降；但從分月指標來看，啤酒行業利潤同比從12年4季度起逐月回升，到12月份已經擺脫負增長的局面。

　　截至年底共有504家規模以上啤酒企業，行業集中度還不是很高。根據我國的情況來看啤酒市場很有可能走美國、日本模式，即3-4家企業占到市場份額的80%以上，并擁有相當的定價權和品牌影響力，剩余市場份額被各地具有地域特色和客戶粘性的小地方啤酒廠占領，而大批位于中間的二三線地方強勢品牌將面臨寡頭們的殘酷擠壓，或將大多面臨被并購的結局。

　　中國啤酒市場正加速邁進寡頭時代，國內外啤酒品牌短兵相接。目前，包括嘉士伯、百威、喜力在內的外資啤酒集團占據了大約七成的高端啤酒市場份額，而以青島啤酒為代表的國產啤酒中高端產品也在不斷擴容，對占據強勢地位的外資啤酒形成咄咄逼人之勢。隨著國內龍頭公司的產品結構不斷升級，噸酒利潤也有望逐步提升向發達國家靠攏。

　　投資建議

　　在食品飲料主引擎白酒面臨終端需求下滑和產能過剩的雙重不利壓力下，啤酒等其他大眾消費品龍頭公司的配置價值日益凸顯。

　　我們長期看好我國啤酒業一線陣營的有力爭奪者青島啤酒（12-13年EPS為1.33/1.52元，對應27.7/24.2PE）和燕京啤酒（12-13年EPS為0.33/0.38元，對應19.1/16.6PE），維持增持評級。