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　　CR4提升6個百分點,加快行業成熟度

    2012年啤酒行業整體需求一般,全年實現產銷量4900萬噸,同比增長3%。但正如我們所預期,在去年行業集中度得到了快速提升,2011年CR4僅58%,而2012年處在第一梯隊的四大寡頭除燕啤增長較慢外,其余三家都超越了行業增速,青啤更是實現了兩位數的銷售增長。如考慮百威英博對金威的收購,截止目前,行業CR4已達到64%,集中度明顯加速,較去年上升6個百分點。第一梯隊的擴張,不僅是企業自身的成長,更重要的是加快行業成熟度,這有利于拓寬品牌企業的溢價空間,以及成本轉嫁和提高盈利能力。

    外部整合進入末期,行業格局日趨穩定

    啤酒是規劃經濟產業,美國和日本都經歷過春秋戰國階段,最終行業集中度達到70%以上,目前我國也經歷整合階段,百威收購金威、嘉士伯要約收購重啤以及青啤與三得利的合作都進一步深化整合,市場上銷量超10萬噸的啤酒廠僅剩下金士百、金星和珠啤,因此外部整合進入末期,行業格局日趨穩定。當前,大企業之間的“價格戰”弱化,跟隨提價和鞏固市場成為主旋律。因此,隨著提價和費用的穩定,未來寡頭公司的凈利潤率將會提升。

    進口啤麥價格同比下降,行業大環境轉好

    今年1月進口啤酒大麥均價在355美元/噸,環比有所上漲,但同比下降4%,雖然澳麥欠收,但歐洲、中國豐產,因此全年啤麥價格波動不會太大。當前宏觀經濟形勢好轉,內需逐漸回暖,上半年CPI溫和上漲不會成為構成成本壓力,相比去年,今年整個啤酒的大環境正在好轉,城鎮化加速帶動農村消費提高,預計今年啤酒行業產銷量將有6-7%增速,這樣更助于寡頭企業進行產品升級、提價以及市場份額提升。關注啤酒行業,給予“增持”評級

    我們看好A股市場上的兩大啤酒寡頭:

    青島啤酒2012年調整戰略后,加大對副品牌力度,市場占有率提升至17%,公司計劃2014年實現1000萬千升,我們預計12-13年EPS為1.32元、1.56元;

    而另一啤酒寡頭,燕啤去年銷量增速出現了下滑,主要由于公司福建、廣東以及內蒙等優勢市場消費疲弱,今年隨著區域市場經濟回暖,整體表現應好于去年。同時,燕啤在去年啤麥低位時囤貨,今年上半年價格將鎖定在300美元/噸。我們預測12-13年EPS分別為0.36元和0.43元。我們認為燕京啤酒的估值相對較低,且業績更具彈性。