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　　增長已入低速,擴張成唯一出路

　　隨著人均消費見頂及人口增速放緩,我國啤酒業已進入低增長階段,結合經濟與人口的影響我們預計未來3 年行業復合增長率為3.8%。增長不足、提價乏力、成本上漲、毛利下行、競爭愈演愈烈,規模優勢作用凸顯,搶市場、奪份額成為行業發展主旋律,整合加速。

　　格局尚未分明,戰斗就不會結束

　　在最小經濟規模提升,外資介入催化的推動下我國啤酒行業經歷了快速整合的12年,CR4 由2000 年的20.28%提升到了目前的62.60%,寡頭格局正悄然成型。

　　但是,相較于成熟的美國、日本市場,行業龍頭雪花的市占率僅為20.23%,還不是行業的絕對領導者,CR4 也還有較大的提升空間。格局尚未分明,技術戰、市場戰、廣告戰還將繼續,外源性擴張已由全面進攻轉入重點進攻。分區域來看,未來作為戰略重地的廣東和河南將會是各大巨頭爭奪最為激烈的地區。

　　盈利改善可期,黎明就在不遠處

　　我們以美為鑒認為集中度提升,競爭格局穩定后即是行業利潤提升的春天,特別是行業龍頭,利潤提升將遠超行業平均水平。與之相對應,我國已處于競爭最為激烈與關鍵的第三階段末期,已是乍暖還寒的時節。從中國局部市場來看,各省市的噸酒利潤與CR1 顯著正相關,競爭格局穩定的省市盈利已有改善,黎明前的微光已經顯現。同時在此部分我們通過各省市集中度、行業增速及噸酒利潤的進一步分析,我們可以發現上述18 個省市其實分別對應著美國兼并收購史上四大階段。

　　大麥短期困擾,未來不會是問題

　　目前啤酒行業為微利時代,行業利潤對成本的彈性大,進口大麥價格的波動容易帶來利潤的劇烈變化,而國內啤酒企業對進口大麥價格的影響力極微,是價格接受者,短期來說大麥是個問題。但是,長期來看,對于行業龍頭來說,在競爭格局穩定,利潤率大幅提升后對成本敏感性下降,且企業擁有多種手段應對進口大麥價格的飆升,未來大麥將不會是個問題。

　　擴張優勢凸顯,看好雪花和青啤

　　目前已進入競爭的收官之戰,我們看好外源性和內源性擴張都給力的雪花啤酒和青島啤酒。雪花擁有母公司華潤集團的資本優勢和大股東SABMiller 的經驗優勢;而青島則具有本地優勢和品牌優勢,專注于啤酒行業,坐擁山東戰略重地,后顧無憂,且由高端向低端擴張,優勢明顯。