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白酒行業(yè)分化復(fù)蘇邏輯不變，短暫調(diào)整有望開啟新一波行情。3月初以來多數(shù)白酒板塊個股漲幅超過50%，在市場短期缺乏催化情況下，適度回調(diào)屬于正常現(xiàn)象，此階段我們也是堅(jiān)定推薦高端白酒。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為白酒板塊經(jīng)過短暫調(diào)整，配置需求再次凸顯，下半年白酒板塊仍有望獲得超額收益。主要原因在于：1）市場風(fēng)險(xiǎn)偏好整體仍舊較弱，業(yè)績增長可見的真價(jià)值公司配置需求在提升；2）消費(fèi)升級和品牌集中度提升驅(qū)動行業(yè)分化復(fù)蘇的主邏輯持續(xù)存在；3）茅臺批價(jià)是很好的催化劑，春節(jié)期間批價(jià)有望繼續(xù)超預(yù)期，階段性突破1000元都極有可能，在茅臺的示范效應(yīng)下，白酒板塊行情有望持續(xù)。

一線白酒股價(jià)小幅回調(diào)，全年業(yè)績高增長確定性強(qiáng)，堅(jiān)定配置。一線白酒業(yè)績增長最為確定，股價(jià)回調(diào)幅度低于10%。從基本面來看，近期調(diào)研京滬深等地飛天茅臺一批價(jià)超過950元，終端零售價(jià)在1050元以上，批價(jià)上行明顯超出經(jīng)銷商預(yù)期。目前茅臺庫存水平不到半個月，下半年供應(yīng)缺口明顯，若10月中下旬批價(jià)站穩(wěn)900元，為了滿足市場需求和穩(wěn)價(jià)，公司很有可能會提前執(zhí)行部分明年計(jì)劃，量價(jià)齊升有望再次顯現(xiàn)。普五一批價(jià)穩(wěn)定在650-660元，茅臺緊缺加速普五動銷，目前庫存下降至1個半月。公司有望通過經(jīng)銷商持股等激勵措施盤活五糧醇等系列酒，靜待定增過會釋放經(jīng)營活力，加速業(yè)績增長。國窖1573上半年發(fā)貨量同比增速達(dá)100%以上，6月中旬國窖1573停止發(fā)貨醞釀提價(jià)，目前一批價(jià)上漲至585元左右。我們認(rèn)為在茅臺緊缺情況下，國窖1573是較好的高端酒替代品，下半年有望延續(xù)量價(jià)齊升格局。整體來看，預(yù)計(jì)全年瀘州老窖高端酒收入有望實(shí)現(xiàn)60%的增長。

三線白酒股價(jià)回調(diào)明顯，短期價(jià)值凸顯，但需精選基本面扎實(shí)個股。三線白酒股價(jià)回調(diào)近15%，行業(yè)分化復(fù)蘇趨勢下，需防范三線白酒業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)，目前中報(bào)已披露的金種子酒和酒鬼酒凈利潤均出現(xiàn)下滑，業(yè)績大幅低于預(yù)期。我們繼續(xù)重申一直以來的三線白酒推薦標(biāo)的：水井坊基本面最為扎實(shí)，二季度銷售收入同比增長30%以上，比一季度的14%的增長明顯加速，8-10月份鋪貨有望發(fā)力，三季度業(yè)績增長有望持續(xù)加速；沱牌舍得改革最為徹底，市場化程度最高，長期看好業(yè)績增長潛力。短期來看，終端調(diào)研二季度中高端酒增勢良好，整體動銷增速在30%左右，但中報(bào)業(yè)績釋放尚存在不確定性。

投資建議：我們認(rèn)為白酒板塊短暫調(diào)整后，下半年仍有望實(shí)現(xiàn)超額收益。其中，高端酒增長最為確定，旺季批價(jià)有望超出市場預(yù)期，對比國際烈酒巨頭，估值有望提升至25倍，重點(diǎn)推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖。三線白酒股價(jià)明顯回調(diào)后短期價(jià)值凸顯，重點(diǎn)推薦基本面最扎實(shí)的水井坊、沱牌舍得。

貴州茅臺：目標(biāo)價(jià)390元，維持“買入”評級。預(yù)計(jì)公司2016-2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為373、415億元，同比增長14.3%、11.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為177、196億元，同比增長14.16%、10.72%，對應(yīng)EPS為14.09、15.60元。公司經(jīng)銷商業(yè)務(wù)拓展動力持續(xù)釋放，對比國際烈酒龍頭其估值可回升至25xPE，對應(yīng)2017年目標(biāo)價(jià)390元，維持“買入”評級。

五糧液：上調(diào)目標(biāo)價(jià)至49元，重申“買入”。一季度公司業(yè)績超預(yù)期，上半年經(jīng)銷商打款積極，高端酒一批價(jià)穩(wěn)步上行，下半年需求旺季驅(qū)動下量價(jià)有望持續(xù)超預(yù)期。我們認(rèn)為今年公司業(yè)績處于轉(zhuǎn)折期，下半年定增方案實(shí)施將激發(fā)企業(yè)活力，業(yè)績有望迎來加速增長。預(yù)計(jì)2016-2017年EPS分別為1.96、2.19元，同比增長20.74%、11.32%，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至49.0元，對應(yīng)2016年25倍PE，維持“買入”評級。

瀘州老窖：目標(biāo)價(jià)40.5元，維持“買入”評級。國窖1573正在加速復(fù)興、中檔酒銷售觸底回升，今年渠道費(fèi)用高投入下，明年利潤增速將會更快，我們堅(jiān)定認(rèn)為未來2-3年復(fù)合增速可達(dá)近30%的增長。預(yù)計(jì)2016-2018年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤18.27、24.92、31.91億元，同比增長24.03%、36.40%、28.05%，對應(yīng)EPS為1.30、1.62、2.07元。參考可比公司的估值水平以及公司歷史市盈率，看好公司新團(tuán)隊(duì)的潛質(zhì)以及新策略的方向，給予目標(biāo)價(jià)40.5元，對應(yīng)2017年25xPE，維持“買入”評級。

水井坊：目標(biāo)價(jià)20.1元，維持“買入”評級。整體來看，我們看好大單品臻釀8號在未來2-3年可實(shí)現(xiàn)加速放量增長。根據(jù)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2016-2018年公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2.22、3.28、4.22億元，同比增長151.89%、47.86%、28.75%，對應(yīng)EPS為0.45、0.67、0.86元。參考可比公司的估值水平以及公司歷史市盈率，看好公司大單品未來高成長潛力，給予目標(biāo)價(jià)20.1元，對應(yīng)2017年30xPE，維持“買入”評級。

沱牌舍得：目標(biāo)價(jià)29.4元，維持“買入”評級。目前集團(tuán)股權(quán)交割完畢，上半年?duì)I銷改革驅(qū)動業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長，下半年天洋正式入主將全面啟動市場化機(jī)制改革，經(jīng)營活力將大幅提升，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)加速增長。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年?duì)I業(yè)收入為16.77、22.19、28.65億元，YOY分別為45.07%、32.30%、29.10%；凈利潤0.65、1.45、2.49億元，YOY分別為807.56%、123.55%、72.24%。對照可比公司平均PS，給予公司2017年4.5倍PS，對應(yīng)2017年市值為100億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.4元，維持“買入”評級。