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2015年3家公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額共計39.45億元，同比上升20.57%（燕京啤酒和華潤啤酒尚未披露）。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額排名前三位的是青島啤酒（27.75億）、珠江啤酒（7.22億）和重慶啤酒（4.48億），其中青島啤酒（+64.10%）和重慶啤酒（+8.21%）增速為正。

歸屬母公司股東的凈利潤共計31.04億元（燕京啤酒數(shù)據(jù)尚未披露），同比下降7.44%。凈利潤規(guī)模排名前三位的是青島啤酒（17.13億）、華潤啤酒（13.74億）和珠江啤酒（0.83億），凈利潤增速排名為正的是珠江啤酒（38.33%）、華潤啤酒（13.74%），后兩位的是重慶啤酒（-190.41%）和青島啤酒（-13.92%）。

4家上市公司啤酒毛利率為45%（燕京啤酒數(shù)據(jù)尚未披露），同比減少3.06個百分點（主要由于重慶啤酒和華潤啤酒更改攤銷方式）。其中毛利率分別為珠江啤酒（41.06%）、青島啤酒（37.79%）和重慶啤酒（36.94%）和華潤啤酒（31.07%）。

綜合凈利率為4.14%（燕京啤酒數(shù)據(jù)尚未披露），同比減少0.17個百分點。凈利率分別為青島啤酒（6.2%）、華潤啤酒（4.75%）、珠江啤酒（2.36%）和重慶啤酒（-1.99%）

銷售費用率、管理費用率和財務費用率三項之和為22.49%（燕京啤酒數(shù)據(jù)尚未披露），同比不變。銷售費用在三項費用中占比最高，綜合為15.59%，同比降低0.39個百分點，分別為青島啤酒（21.37%）、珠江啤酒（17.05%）、華潤啤酒（16.28%）和重慶啤酒（14.74%）。

2016年3月，華潤雪花回購了新百威英博手中的雪花股權。受一系列反壟斷條例的限制，新百威短時間內(nèi)無法顯著提升在中國市場的市占率，推廣高端品牌提高盈利水平的訴求更為強烈，同時與唯一參股上市公司珠江啤酒的合作有望加強。面對更加強大的新百威，其他啤酒公司更加應該未雨綢繆，抱團取暖。我們認為華潤啤酒與燕京啤酒結(jié)盟的概率上升，具體方式可能借華潤啤酒實施增發(fā)或者燕京啤酒進行改革的契機，在兩家公司的大股東層面進行單方面股權合作或者交叉持股。雙方牽手既完成了融資或者改革等各自短期目標，又實現(xiàn)了強強聯(lián)合，唯有此類合作才有可能降低國內(nèi)企業(yè)被新百威逐個蠶食的風險。

綜合來看，經(jīng)過14和15年的調(diào)整，我們認為啤酒行業(yè)的盈利狀況將出現(xiàn)拐點式變化。主要原因：一是啤酒消費進入成熟期，龍頭企業(yè)低價爭搶份額已不合時宜，“求份額”轉(zhuǎn)向“求利潤”將成為趨勢；二是啤酒行業(yè)CR5接近80%，競爭格局初步穩(wěn)定；三是因為股權激勵、股東更換等原因，多數(shù)啤酒上市公司改善業(yè)績動力提升。基于上述分析我們認為啤酒板塊整體都將迎來投資機遇。