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啤酒行業(yè)在低迷困局中沉浮，近期我們觀測到量價格局的變化可能及催化驅(qū)動，關(guān)注以下四個問題：

第一、啤酒行業(yè)競合關(guān)系再現(xiàn)暗涌，有無破局可能？

目前國內(nèi)啤酒市場份額占比前5大公司分別是華潤(24.6%)、青啤(17.9%)、百威(15.7%)、燕京(10.5%)及嘉士伯(5%)，前五大企業(yè)份額緊逼加高端外資搶份額策略使得行業(yè)整體盈利能力較差，近期兩個事件的發(fā)展動態(tài)可能帶來行業(yè)變局。

看點一：朝日意圖出售20%青啤股權(quán)，誰將成為接手方？我們分以下三種情況來討論：1、若引入華潤，且華潤深度參與公司運營，則兩者協(xié)同將成為絕對的市場龍頭，43%的份額與第二名百威英博16%的份額迅速拉開差距，但目前來看，華潤與青島的合作存在掣肘，面臨反壟斷審批和地方政府博弈；2、若引入嘉士伯，則以上兩因素影響小，雙方品牌、渠道攜手共贏，分利壓力小，協(xié)同合作可能性較大。當(dāng)然，也不排除公司回購可能。朝日或?qū)⒊鍪矍嗥?0%股權(quán)且去向尚不確定，但可能帶來啤酒行業(yè)格局重大變化。

看點二：燕京啤酒換屆與國改預(yù)期驅(qū)動。公司第六屆董事會任期已于2015年8月結(jié)束，但換屆工作一延再延，延期后的換屆選舉有望于2017年7月前完成，且公司在年報中承諾也提出2017年6月30日前推進公司業(yè)務(wù)骨干和管理層激勵計劃。結(jié)合北京市國資委對于員工持股試點激勵性政策，國改預(yù)期升溫。若燕啤通過混改引入戰(zhàn)投，也將迎來整合契機。

第二、啤酒銷量開始回暖，是否是可持續(xù)的反轉(zhuǎn)？

自2011年起全國啤酒銷量便進入了持續(xù)的下行階段，2014年首次出現(xiàn)負增長。我們認為導(dǎo)致行業(yè)低迷的因素有三：

1、房地產(chǎn)投資增速下滑帶動民工啤酒消費下降；

2、年齡層分化，老年人及90后對啤酒需求降低；

3、涼夏氣候?qū)е缕【其N量下降。

產(chǎn)量2016下半年以來有所復(fù)蘇，8月啤酒產(chǎn)量同增轉(zhuǎn)正，并且連續(xù)5個月保持正增長，在12月增長15.2%，結(jié)合房地產(chǎn)投資增速等，中期謹慎樂觀。

第三、除卻催化，啤酒行業(yè)有何內(nèi)生趨勢？

未來隨著國內(nèi)品牌與海外品牌深入合作，更多符合國內(nèi)消費者需求的國產(chǎn)中高端啤酒產(chǎn)品將對進口啤酒形成有效替代，從而逐漸降低進口啤酒對于市場的沖擊。另外，國際精釀啤酒發(fā)展迅猛，中國精釀啤酒起步較晚，發(fā)展空間明確；中國精釀啤酒與普通啤酒的價差達到4到5倍，毛利率和凈利率分別能達到50%和30%。消費升級趨勢下中國精釀啤酒行業(yè)將迎來新的發(fā)展契機。

第四、在長趨勢和短催化下，啤酒行業(yè)該買什么？

銷量下滑和格局均勢下的低價困局是中國啤酒的歷史積弊，從2016年8月起啤酒產(chǎn)量有所回暖，我們中期謹慎樂觀，事件驅(qū)動下啤酒行業(yè)均勢格局又現(xiàn)破局暗涌，行業(yè)出現(xiàn)向好變化和變局可能，建議積極關(guān)注。從兩個維度考慮標的：內(nèi)生趨勢下推薦重慶啤酒、華潤啤酒；事件驅(qū)動下推薦青島啤酒、燕京啤酒。

風(fēng)險因素：行業(yè)景氣持續(xù)下行，并購整合不及預(yù)期。