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在白酒上市公司的業績較量中，50億絕對是個重要的“門檻”。因為數字的背后不僅代表了品牌的實力、企業沖擊百億的能力，更組成了中國酒業的腰部勢力。

因此，50億陣營的變與不變，都在一定程度上影響了中國酒業的競爭格局。

值得關注的是，今年三季報發布后，50億陣營迎來明顯分化：有的企業增速放緩；有的企業逆勢翻盤；而有的企業因業績不振，已退出“二線”······通過聚焦白酒三季報，我們窺見了50億白酒軍團的收斂與升級。

現實：陣營不再擴容，轉而變收斂

有個不容忽視的事實就是，經過三年的發展，沖擊或者超過50億的白酒上市企業并沒有迎來擴容。

根據已經發布的20家白酒上市公司三季報顯示，今年1-9月，攪動50億江湖的僅有3家企業：舍得酒業、迎駕貢酒和口子窖酒，分別實現營業收入52.45億元、48.04億元和44.46億元。

有意思的是，三家企業的營收都迎來歷史最佳。

其中，得益于雙品牌+老酒戰略驅動，以及聚焦川冀魯豫及東北市場的布局，舍得酒業僅用三個季度就輕松邁過50億，成為二線白酒企業的新擎旗手。

緊隨其后的是徽酒“雙雄”，前者憑借洞藏系列發力和文化賦能，表現大超行業預期；后者因為培育新品，增速環比回落，但依然取得營收和凈利兩位數增長?？傮w來說，有賴于安徽省內白酒消費漸進式強復蘇，兩家企業年度再次撞線50億毫無懸念。

除此之外，按照現有的業績增速，再放大到全年，積極準備突破50億的還將有老白干酒和水井坊，目前兩家企業分別實現營業收入38.46億和35.88億元，同比增長11.30%和-4.84%。

引發業界高度關注的是，前三季度，老白干酒的高檔酒、中檔酒、低檔酒均保持兩位數增長，同比增速分別為11.09%、19.54%、14.45%。受此利好影響，老白干酒的業績增長穩健，但盈利水平連續下滑也讓其頗受投資者們的質疑。

對此，老白干酒總經理趙旭東在老白干酒2023年半年度業績說明會上回應稱，主要原因系白酒行業集中度越來越高，行業的“馬太效應”凸顯，面對一線名優酒渠道下沉，公司作為區域酒企在與一線名優酒企的競爭中，需要不斷地加強品牌建設、渠道建設，加大產品的市場推廣力度，銷售費用投入較大所致。

相比而下，唯一呈現業績同比下滑的水井坊在第三季度打了個漂亮的翻身仗，一改上半年的頹勢，走出了積極的上揚曲線。據三季報披露的數據顯示，今年7-9月，水井坊的營收達到20.62億元，同比增長21.48%，凈利潤達到8.2億元，同比增長19.61%。

顯然，在上半年積極調整控貨去庫存后，公司的經營低點已過。如果動銷節奏能如期推進，水井坊全年的營收水平有望恢復到正向增長，完成全年既定目標。

綜合來看，相比2021年和2022年，今年身處50億俱樂部的成員不增反減。原來的領跑者今世緣憑借高質量發展，即將升級至百億陣營；而酒鬼酒因業績持續承壓，營收滑落至21.42億元，已掉出50億陣營的競爭。

對此，業界普遍認為，50億軍團由原來的7家縮減至5家，也符合當下酒業輪動加速但分化加劇的大趨勢。

未來：泛全國化分化也將愈發明顯

的確，從營收表現來看，50億俱樂部成員整體都還不錯，但和頭部企業相比，差距越來越大也是事實。

一方面，多數企業都面臨著盈利收斂的難題。特別是高端產品的表現不及預期，中端產品雖然受市場升級擴容的利好有所增長，但對業績和利潤的貢獻率較低；另一方面，庫存仍處于高位狀態是行業面臨的共性和現狀。據統計，50億軍團中，存貨占總資產均超40%的企業不是個例；與此同時，頭部企業和名酒企業不斷地下沉渠道，進一步擠壓了二線酒企的生存空間。

對此，平安證券分析指出，白酒消費延續了前期分化的趨勢。弱周期中，白酒份額逐漸向名優酒集中，各個價格帶的消費向龍頭品牌靠攏，行業馬太效應凸顯。

不過，有個不容忽視的事實是，三季度，酒企蓄水池環比大幅提升，為后續增長蓄起了力。

“食品板塊中報業績觸底后Q3迎來回暖，暑期及雙節旺季帶動B、C兩端需求復蘇，成本端多數企業繼續享受紅利，同時部分獨立品項壓力也在逐步緩解或改善,不少標的業績超出預期?！闭猩套C券近日發布研報指出，預計白酒行業將延續復蘇和分化，品牌認知度高的名酒優勢將進一步擴大，而機制靈活、渠道能力強的企業也更容易逆勢突圍。

由此可見，按照白酒百億企業以往的發展規律來看，跨過50億后，沖擊百億就不遠了。但眼下及未來，分化也將成為二線酒企發展的主旋律。畢竟在此消彼長的競爭中，有企業升級，自然就會有企業掉隊。

“目前各大品牌回款陸續接近尾聲，批價、庫存等渠道反饋皆處于相對良性狀態，Q4經銷商大會與旺季開門紅有望迎來密集反饋與催化。”國泰君安分析指出，此次萬億國債有望助推基建投資穩步回升，對白酒將形成積極正向影響，未來經濟穩步復蘇有望帶動白酒回歸積極發展勢頭。